2Q23业绩承压：1H23营业收入同比+27.1%至615.9亿元，归母净利润同比-48.4%至29.7亿元，扣非后归母净利润同比-52.1%至27.0亿元。其中，2Q23营业收入同比+39.1%/环比+33.3%至351.9亿元，归母净利润同比-47.9%/环比-7.1%至14.3亿元，扣非后归母净利润同比-53.8%/环比-11.6%至12.7亿元。

2Q23公司业绩承压，主要原因为合资品牌销量/投资收益同比下降。

电动化仍需持续推进，应占合资品牌的投资收益回落：2Q23公司毛利率同比-0.2pcts/环比+2.0pcts至6.0%（主要受埃安的拖累），销售/研发/管理费用率分别约4.3%/1.3%/2.9%（同比-0.5pcts/+0.1pcts/-1.3pcts），对联营与合营企业的投资收益同比-44.4%/环比-18.7%至23.8亿元（主要原因为合资品牌销量承压、以及经销商权益放大）。我们判断，日系品牌销量承压（2Q23广本销量同比-3.2%/环比-6.0%至14.0万辆，广丰销量同比-8.1%/环比+5.8%至23.3万辆）；预计合资品牌在竞争加剧+维稳燃油车销量规模的同时，全力加快电动化转型，或将持续对投资收益有所拖累影响（广本计划在2027年之前推出5款纯电汽车，并在2027年以后不再推出燃油汽车；广丰加速导入bZ纯电系列产品，预计到2025年广丰纯电销量占比超过20%）。

自主双品牌分别定位纯电与插混，产品布局逐步完善：2Q23广汽传祺销量同比+27.2%/环比+25.0%至10.4万辆，广汽埃安销量同比+136.6%/环比+67.3%至13.1万辆。1）广汽埃安：埃安通过性价比维持主流价格带销量的同时，通过打造Hyper引领品牌向上，7/3正式上市Hyper GT纯电轿跑上市首月交付超过2千台。新车型基于较强的产品力和品牌服务能力，随着产能爬坡而有望形成品牌新的销量增长点。2）广汽传祺：传祺具备深厚的插混技术储备并持续强化智电混动布局。成都车展期间上市中型插混SUVES9，延续GS8城市SUV风格的同时，补齐公司中型SUV插混市场空白。3）全年行业竞争加剧背景下，公司明确以提升产品价值、高端市场渗透、产业链整合为主的布局思路，看好公司自主品牌销量爬坡/规模改善+深度产业链整合驱动的边际改善前景。维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级：鉴于行业竞争格局加剧，我们下调2023E-2025E归母净利润21.0%/16.6%/13.4%至66.9亿元/83.6亿元/105.2亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。

风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。