2Q23業績承壓：1H23營業收入同比+27.1%至615.9億元，歸母淨利潤同比-48.4%至29.7億元，扣非後歸母淨利潤同比-52.1%至27.0億元。其中，2Q23營業收入同比+39.1%/環比+33.3%至351.9億元，歸母淨利潤同比-47.9%/環比-7.1%至14.3億元，扣非後歸母淨利潤同比-53.8%/環比-11.6%至12.7億元。

2Q23公司業績承壓，主要原因爲合資品牌銷量/投資收益同比下降。

電動化仍需持續推進，應占合資品牌的投資收益回落：2Q23公司毛利率同比-0.2pcts/環比+2.0pcts至6.0%（主要受埃安的拖累），銷售/研發/管理費用率分別約4.3%/1.3%/2.9%（同比-0.5pcts/+0.1pcts/-1.3pcts），對聯營與合營企業的投資收益同比-44.4%/環比-18.7%至23.8億元（主要原因爲合資品牌銷量承壓、以及經銷商權益放大）。我們判斷，日系品牌銷量承壓（2Q23廣本銷量同比-3.2%/環比-6.0%至14.0萬輛，廣豐銷量同比-8.1%/環比+5.8%至23.3萬輛）；預計合資品牌在競爭加劇+維穩燃油車銷量規模的同時，全力加快電動化轉型，或將持續對投資收益有所拖累影響（廣本計劃在2027年之前推出5款純電汽車，並在2027年以後不再推出燃油汽車；廣豐加速導入bZ純電系列產品，預計到2025年廣豐純電銷量佔比超過20%）。

自主雙品牌分別定位純電與插混，產品佈局逐步完善：2Q23廣汽傳祺銷量同比+27.2%/環比+25.0%至10.4萬輛，廣汽埃安銷量同比+136.6%/環比+67.3%至13.1萬輛。1）廣汽埃安：埃安通過性價比維持主流價格帶銷量的同時，通過打造Hyper引領品牌向上，7/3正式上市Hyper GT純電轎跑上市首月交付超過2千臺。新車型基於較強的產品力和品牌服務能力，隨着產能爬坡而有望形成品牌新的銷量增長點。2）廣汽傳祺：傳祺具備深厚的插混技術儲備並持續強化智電混動佈局。成都車展期間上市中型插混SUVES9，延續GS8城市SUV風格的同時，補齊公司中型SUV插混市場空白。3）全年行業競爭加劇背景下，公司明確以提升產品價值、高端市場滲透、產業鏈整合爲主的佈局思路，看好公司自主品牌銷量爬坡/規模改善+深度產業鏈整合驅動的邊際改善前景。維持H股“買入”評級，維持A股“增持”評級：鑑於行業競爭格局加劇，我們下調2023E-2025E歸母淨利潤21.0%/16.6%/13.4%至66.9億元/83.6億元/105.2億元。看好自主新能源銷量爬坡前景，維持H股“買入”評級，A股“增持”評級。

風險提示：自主減虧幅度不及預期；日系銷量與業績改善不及預期；原材料價格波動風險；市場風險。