事件描述

事件：公司發佈2023年半年報，2023H1公司實現營業收入62.11億元，同比減少4.72%。實現歸母淨利潤-0.81億元，同比減少302.54%；23Q2公司實現營業收入21.24億元，同比減少18.7%，實現歸母淨利潤-4.09億元，同比減少535.78%。

事件點評受地產&豬肉業務拖累，上半年業績短期承壓。公司上半年實現營業收入62.11億元，同比減少4.72%。其中，白酒業務實現收入45.53億元，同比減少7.26%。其中高/中/低檔酒分別實現營收5.70/6.88/32.96億元，同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，消費弱復甦下，光瓶酒市場受到工地開工率不足影響，低檔收入增速有所承壓；同時上半年百年牛欄山等高檔酒表現較好，公司白酒結構升級持續。另公司豬肉業務仍承壓，實現營業收入13.46億元，同比增長15.97%。其中屠宰業務實現收入12.40億元，同比增長16.55%，種畜養殖業務實現收入1.06億元，同比增長9.56%。從收入規模來看，白酒和豬肉業務仍然是公司主要的兩個業務板塊，23H1白酒收入佔總營業收入73.31%，同比-2.0pcts；豬肉收入佔總營業收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年順鑫佳寧出售商務中心及寰宇中心兩棟樓宇資產，實現營業收入9.94億元，地產去化進度加快。總體來看，公司二季度業績短期承壓，主要受房地產項目銷售及回款緩慢，同時國內生豬平均價格持續低位運行，豬肉業務表現欠佳所致。此前公司地產業務已掛牌北京產權交易所進行股權轉讓，伴隨地產轉讓將減少公司基本面的不確定性，從而公司的長期增長邏輯重新迴歸消費品主線。

受地產及豬肉業務虧損影響，盈利能力表現欠佳。公司2023H1毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲9.45%/6.33%/1.46%，同比+2.16/+0.21/-0.11pcts，銷售費用率上升主要由金標陳釀等新品持續市場營銷費用投放所致。公司23H1/23Q2淨利率分別爲-1.30%/-19.25%，同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承壓，主要歸因於：1）上半年白酒業務在產品提價及結構優化助力下，預計淨利率有所提升，但Q2外部需求轉弱，對淨利率水平有所影響；2）公司豬肉業務在父母代種豬養殖和屠宰環節兩端承壓，盈利能力承壓；3）房地產業務由於23Q2增加一次性稅費影響，維持經營性虧損。未來伴隨白酒業務需求恢復及房地產業務剝離，公司盈利能力有望逐步提升。

白酒主業逐步回升，環比改善值得期待。公司白酒主業營收增長有望逐步回升，期待下一步結構升級與市場精耕取得新成效，同時隨着地產業務的掛牌轉讓，預計公司不確定性逐步出清，下半年環比改善值得期待。

投資建議：根據公司23年中報，我們下調公司盈利預測：預計公司2023-2025年實現營業收入115.52/125.27/140.27億元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，實現歸母公司淨利潤0.23/7.19/10.20億元，對應EPS爲0.03/0.97/1.37元，維持“增持-A”投資評級。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，影響白酒整體動銷；光瓶酒行業競爭加劇，戰略單品鋪市及動銷不達預期；產品升級不達預期；食品安全問題等。