投資要點：

事件：近日公司發佈2023半年報，公司1~6月收入32億元、同比-9.5%；歸母淨利潤5.3億元、同比-24.9%；扣非歸母淨利潤3.9億元、同比-50.3%。

點評：

熟料產能繼續穩步擴張。公司都勻上峯4000t/d熟料水泥項目順利投產，受益於此，在水泥行業需求低迷情況下，公司23H1水泥熟料銷量同比+18.7%、至997萬噸，水泥熟料噸均價、噸成本、噸毛利分別同比-68元、-30元、-37元。結構上西南地區收入佔比提升（23H1收入同比+114%），西南地區毛利率（3.5%）低於華東（33.1%）。23H1公司骨料業務、環保業務收入分別同比-41.6%、-12.2%，毛利率分別達70.3%、49.3%，盈利水平顯著高於水泥主業，23H1公司非水泥業務毛利比重爲24%。

主業、投資端繼續穩步擴張。23Q2公司在建工程提升至12億元、在建工程/固定資產比重爲29%，無形資產環比+17%，主要是異地遷建水泥熟料生產線的建設投資，核心子公司增加石灰石礦山資源投資。23Q2公司貨幣資金、交易性金融資產、其他流動資產、其他非流動金融資產、長期股權投資合計金額達73億元。

“一主兩翼”戰略擴張正當時：公司繼續推進水泥建材主業+骨料環保物流產業延伸+新經濟投資的“一主兩翼”發展戰略：1）立足主業，在西部地區和“一帶一路”重點區域收購或新建產能，公司已於2019年收購寧夏明峯萌成2500t/d+4500t/d產線，貴州金興4500t/d已在20H2建成投運，內蒙松塔水泥2500t/d已於21Q1收購，廣西都安5000t/d已於22Q4投產，貴州都勻4000t/d已於23H1投產，繼續推進浙江上峯科環4500t/d、吉爾吉斯斯坦2800t/d、烏茲別克斯坦等項目，規劃熟料產能2500萬噸以上、水泥產能3500萬噸以上，分別較2022年增長52%、75%。2）繼續重點拓展基建產業鏈相關的骨料、環保、光伏儲能新能源、物流等業務。加快提升骨料產能規模至目標產能3000萬噸以上（2022年產能爲1800萬噸）。3）投資翼方面，繼續保持對國家重點支持的半導體、新能源及相關產業鏈領域優質標的的投資，23Q2已累計投資15.8億元，不少項目已實現浮盈，我們預計未來有望持續貢獻業績增長。

維持“優於大市”評級。房地產新開工不及預期，水泥價格超預期下行；此外公司持有上市公司股權，受二級市場表現影響比預期更弱。我們預計公司2023~2025年EPS分別爲1.14、1.25、1.36元/股，給予2023年PE 10倍，目標價11.40元/股。

風險提示。水泥景氣超預期下行，各投資項目進展緩慢。