業績簡評

8月28日晚間公司發佈23年半年報，1H23實現營收152.2億元，同比+2.9%；實現歸母淨利潤6.5億元，同比+20.6%。2Q23實現營收76.5億元，同比-4.6%；實現歸母淨利潤3.9億元，同比+25.3%。

經營分析

廣東電廠用氣需求改善，1H23公司售氣量同比+9.8%。1H23公司管道氣用戶淨增60萬戶，較去年同期+38萬戶；管道氣銷量23.3億方（同比+19.1%），批發氣銷量2.0億方（同比-9.1%）；受“瓶改管”和LPG庫區大修等因素影響，1H23公司LPG批發銷售量17.7萬噸（同比-35.6%）。分用戶看，電廠銷量6.8（同比+56.1%、2年CAGR爲-3.1%），主因2Q23廣東氣溫迴歸常年平均、來水偏枯使火電需求旺盛且採購成本回落；城燃銷量18.5億方（同比+6.4%）。分地區看，深圳管道氣銷量13.2億方（同比+26.7%），主因發電用氣需求修復；異地管道氣銷量10.1億方（同比+10.4%），爲城燃售氣貢獻主要增量。

產業鏈一體化保障氣源供應，公司售氣毛差修復。公司佈局產業鏈一體化，子公司與碧闢中國簽訂的購氣長約從23年開始執行（22.5萬噸/年）；另與廣東大鵬公司、中石油簽有長期合同，擁有LNG儲罐和碼頭及迭福LNG接收站准入資格，且首艘LNG運輸船“大鵬公主”號已交付使用。23年截至目前LNG平均到岸價約3.24元/方，略低於廣東中石油淡季非管制氣合同價。受益於氣源多元化佈局，公司管道氣毛利率環比22年底+0.6pct。

1H23光伏膠膜業績承壓，下半年有望邊際改善。3Q22以來，光伏膠膜隨EVA粒子市場價格同向下行，斯威克出貨量同比+17.4%而營收和淨利分別-15.5%、-72.2%。2H23伴隨高價存貨出清、光伏行業景氣度維持，斯威克盈利能力有望回升。此外，公司計劃分拆斯威克上市、募投項目爲年產3億平的光伏封裝膠膜產線。

22年斯威克光伏封裝膠膜產品市佔率全球第二，分拆上市有望增強品牌效應、鞏固競爭優勢，帶動光伏膠膜業務營收持續增長。

盈利預測、估值與評級

23年國際氣價下行、疫情管控影響消退，公司淨增管道氣用戶數、售氣量回升；光伏膠膜業績承壓，下半年有望邊際改善。我們預計公司2023~2025年分別實現歸母淨利潤15.8/19.2/21.2億元，EPS分別爲0.55/0.67/0.74元，公司股票現價對應PE估值分別爲13倍、11倍和10倍，維持“增持”評級。

風險提示

上游價格波動超預期；光伏膠膜、燃氣下游需求不及預期風險等