事件：王府井发布23H1业绩报告，符合此前预告指引区间；Q1强劲反弹，Q2复苏略有回落但仍实现低基数高增长。

1）23Q2：公司实现营收30.1亿/yoy+24%，归母利润2.9亿元，22Q2为盈利0.05亿元，19Q2王府井集团(不含首商)业绩为2.96亿。公司21年完成吸收合并首商，其中首商疫情前19Q2归母业绩为1亿元。

2）23H1：上半年营收63.8亿/yoy+11%，其中同店增长10%。归母利润5.18亿元/yoy+36%，19H1为6.99亿元；首商19H1归母业绩为2亿元。23H1公司扣非后归母为4.6亿，去年同期为盈利1.6亿元。

分业态，奥莱上半年实现42%高增速；免税上半年营收1.36亿元、毛利率13.46%。

1）公司百货业务营收31亿/+2.11%，毛利率36.72%/+3.16pct；购物中心营收11.6亿元/+2.22%，毛利率49.03%与上年同期持平；奥莱聚客能力突出，客流恢复好于百货，营收10.2亿/+42.08%，毛利率68.24%/+5.40pct；超市营收2.1亿/-16.84%，主要系行业环境、同期基数效应以及闭店等因素影响；专业店营收7.8亿/+18.41%，主要系潮奢品类强势复苏；免税营收1.36亿元，毛利率为13.46%，仍处于起步阶段。2）公司截至23H1拥有75家大型零售门店，其中百货36家、奥莱16家、购物中心23家、免税1家。此外还有专业店364家。

华北地区恢复态势向好，黄金珠宝、数码科技拉动百货客单价。1）分区域：营收占比最高（48.77%）的华北地区恢复态势较好，其中北京地区营收同增10%；东北地区(营收占比3.4%)受益于长春奥莱和沈阳奥莱的快速恢复，营收同比大幅增长39.5%。西南地区营收(占比21.8%)同比-2%。2）分品类：百货业态黄金珠宝和数码科技实现较好的增长(也拉动了百货客单价的增长)；奥莱业态中的运动、女装、男装、鞋帽销售增长均超35%以上。

分门店来看，大店利润相比19年还有恢复空间。如成都王府井百货23H1净利润为1.56亿元，19H1为2.57亿；Belmont(奥莱)23H1净利润为1.1亿，疫情前为1.42亿元；新燕莎控股（集团）23H1净利润为1.83亿，疫情前为2.4亿元。

公司强化品牌+会员运营能力，期待政策催化、有税+免税双轮驱动。1）公司上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌2590个，综合调整率16%，新进品牌1208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。2）上半年新增会员人数明显提升，达到近2150万人，会员总体消费同比增长20%，在总销售中的占比达66%。考虑到宏观经济仍处于恢复过程中、且公司免税业务尚处于起步阶段，暂下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为

9.77/12.6/14.6亿元(22年10月预测23年归母净利为15亿元)，yoy分别+401%/28.6%/16%。

风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；新项目经营不及预期。