事件：王府井發佈23H1業績報告，符合此前預告指引區間；Q1強勁反彈，Q2復甦略有回落但仍實現低基數高增長。

1）23Q2：公司實現營收30.1億/yoy+24%，歸母利潤2.9億元，22Q2爲盈利0.05億元，19Q2王府井集團(不含首商)業績爲2.96億。公司21年完成吸收合併首商，其中首商疫情前19Q2歸母業績爲1億元。

2）23H1：上半年營收63.8億/yoy+11%，其中同店增長10%。歸母利潤5.18億元/yoy+36%，19H1爲6.99億元；首商19H1歸母業績爲2億元。23H1公司扣非後歸母爲4.6億，去年同期爲盈利1.6億元。

分業態，奧萊上半年實現42%高增速；免稅上半年營收1.36億元、毛利率13.46%。

1）公司百貨業務營收31億/+2.11%，毛利率36.72%/+3.16pct；購物中心營收11.6億元/+2.22%，毛利率49.03%與上年同期持平；奧萊聚客能力突出，客流恢復好於百貨，營收10.2億/+42.08%，毛利率68.24%/+5.40pct；超市營收2.1億/-16.84%，主要系行業環境、同期基數效應以及閉店等因素影響；專業店營收7.8億/+18.41%，主要系潮奢品類強勢復甦；免稅營收1.36億元，毛利率爲13.46%，仍處於起步階段。2）公司截至23H1擁有75家大型零售門店，其中百貨36家、奧萊16家、購物中心23家、免稅1家。此外還有專業店364家。

華北地區恢復態勢向好，黃金珠寶、數碼科技拉動百貨客單價。1）分區域：營收佔比最高（48.77%）的華北地區恢復態勢較好，其中北京地區營收同增10%；東北地區(營收佔比3.4%)受益於長春奧萊和瀋陽奧萊的快速恢復，營收同比大幅增長39.5%。西南地區營收(佔比21.8%)同比-2%。2）分品類：百貨業態黃金珠寶和數碼科技實現較好的增長(也拉動了百貨客單價的增長)；奧萊業態中的運動、女裝、男裝、鞋帽銷售增長均超35%以上。

分門店來看，大店利潤相比19年還有恢復空間。如成都王府井百貨23H1淨利潤爲1.56億元，19H1爲2.57億；Belmont(奧萊)23H1淨利潤爲1.1億，疫情前爲1.42億元；新燕莎控股（集團）23H1淨利潤爲1.83億，疫情前爲2.4億元。

公司強化品牌+會員運營能力，期待政策催化、有稅+免稅雙輪驅動。1）公司上半年主業門店引進、移位、擴店、淘汰的經營調整品牌2590個，綜合調整率16%，新進品牌1208個，新進品牌率7.5%，其中首店品牌佔比達到17%，有效推進品牌升級，提升門店競爭力。2）上半年新增會員人數明顯提升，達到近2150萬人，會員總體消費同比增長20%，在總銷售中的佔比達66%。考慮到宏觀經濟仍處於恢復過程中、且公司免稅業務尚處於起步階段，暫下調盈利預測，預計公司23-25年歸母淨利潤爲

9.77/12.6/14.6億元(22年10月預測23年歸母淨利爲15億元)，yoy分別+401%/28.6%/16%。

風險提示：宏觀經濟不及預期；市場競爭加劇；新項目經營不及預期。