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公司發佈2023年中報：上半年公司實現營收20.66億元，同比下降

20.35%；實現歸母淨利潤0.29億元，同比下降78.36%；實現扣非歸母淨利

潤0.03億元，同比下降97.62%。其中Q2公司實現營收10.43億元，同比下降20.24%；實現歸母淨利潤0.04億元，同比下降92.54%；實現扣非歸母淨虧損0.03億元，同比下降106.61%。

費用投放增加影響淨利率。Q2公司實現營收10.43億元，同比下降20.24%。分產品看，公司奶酪/液態奶/貿易產品營收分別爲8.34/1.23/0.82億元，分別同比變化16.64%/32.25%/-61.34%；分渠道看，公司經銷/直營/貿易收入分別

7.77/1.38/1.23億元，分別同比變化-15.99%/-17.73%/-41.75%；分區域看，公司北區/中區/南區銷售收入分別4.30/3.85/2.24億元，分別同比變動-29.40%/26.69%/30.84%。受匯率波動及原材料價格上升影響，公司毛利率33.27%，同比下降0.6pct。公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲27.04%/5.66%/1.25%/0.67%，分別同比變化5.10pct/-0.61pct/ 0.41pct/1.67pct；公司銷售費用投放增加，同時本期鎖匯收益減少、利息淨支出增加。Q2公司歸母淨利率0.38%，同比下降4.05pct。

奶酪棒產能利用率有望改善，餐飲系列或維持高增長。公司低溫產品推出有機奶酪棒、慕斯杯等新品，初期市場反饋較好；常溫產品全年計劃繼續鋪貨至100萬終端，產品上繼續推行人羣破圈、場景破圈。2023年隨着公司產品系列豐富、市場佔有率繼續提升，公司奶酪棒產能利用率有望回升。家庭餐桌與餐飲工業的奶酪片產品2022年突破5億元，隨着公司繼續開拓大客戶資源、供應商等級提升，2023年公司餐飲系列有望延續高成長。另外，有機、零食等新品亦有望貢獻增量。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25年收入分別爲56.51/67.10/82.52億元，同比分別爲17.02%/18.73/22.99%，歸母淨利潤分別爲1.46/2.81/3.22億元（原值爲1.46/2.67/3.69億元）,同比分別爲7.56%/92.70%/14.70%。對應23-25年EPS分別爲0.28/0.55/0.63元，三年CAGR爲40%。2023年公司餐飲系列有望延續高成長，奶酪棒業務或實現恢復性增長。參考可比公司估值，給予公司24年40x PE，目標價22元，調整爲“增持”評級。

風險提示：消費恢復不及預期，原材料價格波動