事件：2023年8月28日，公司發佈2023年半年報。2023年上半年，公司實現營業收入74.53億元，同比下降15.95%；歸母淨利潤13.86億元，同比下降40.58%。2023年二季度，公司實現營業收入37.38億元，同比下降21.19%，環比增長0.62%；歸母淨利潤6.75億元，同比下降52.87%，環比下降5.08%。

煤價下滑、費用增長拖累業績。2023年二季度以來煤價下行，影響公司營收水平。此外，由於忻州窯礦已無可布工作面，資源枯竭，公司於2023年4月28日公告擬對其實施關閉退出。因忻州窯礦經營調整和子公司活性炭階段性停產，導致23H1公司管理費用大幅增長1.91億元或113.57%，拖累盈利水平。

煤炭銷量微增，售價回落，色連礦釋放產量增量。23H1公司完成原煤產量1700.68萬噸，同比下降0.87%；商品煤銷量1448.41萬噸，同比增長1.08%；噸煤售價504.48元/噸，同比下降15.90%。23Q2公司生產原煤848.16萬噸，同比下降0.5%，環比下降0.5%；銷售商品煤748.74萬噸，同比增長2.1%，環比增長7.0%；噸煤售價爲488.42元/噸，同比下降21.92%，環比下降6.37%。

分礦井來看，23H1公司塔山礦實現產/銷量1313.30/1084.55萬噸，分別同比下降3.11%/2.89%，淨利潤同比下降35.28%；色連礦實現產/銷量387.39/356.54萬噸，分別同比大幅增長22.59%/28.60%，淨利潤同比下降4.45%；同忻礦淨利潤同比下降64.58%。

長協比例高保障業績穩定性，淨現金水平行業領先。公司銷售結構中長協佔比較高，從而業績季度間環比波動較小、穩定性強，這也是公司23Q2營收環比微增、盈利環比降幅較小的原因。此外，23H1末公司淨現金水平達到142.34億，淨現金/市值比高達92.44%，同行業領先。

控股股東晉能控股煤業集團整體資源儲備實力雄厚，有資產注入可能。2022年4月29日公司發佈《關於避免同業競爭的解決方案及簽署相關協議的公告》，提出

未來會逐步將符合條件的煤炭資產置入晉控煤業。晉能控股集團彙集了山西原三大煤炭企業的優質煤炭資源，目前涉及煤炭總產能約4.04億噸/年，晉控煤業煤炭產能僅5050萬噸/年（含同忻礦），資產注入空間廣闊。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲25.20/28.55/32.17億元，對應EPS分別爲1.51/1.71/1.92元/股，對應2023年8月29日收盤價的PE分別均爲6/5/5倍。考慮到公司長協比例高，業績穩定性強，上調至“推薦”評級。

風險提示：煤價大幅下行；集團資產注入不及預期。