事件：公司發佈2023年半年業績報告，23H1實現營收13.46億元（-8.65%），歸母淨利及扣非淨利0.68億元（-28.26%）、1.13億元（+7.36%）。單季度來看，23Q2實現營收5.69億元（-21.39%），歸母淨利及扣非淨利-0.32億元（-414.09%）、0.21億元（-44.53%）。

毛利率提升，23H1業績短期承壓：公司23H1業績短期承壓，主要是1）受匯率變動因素影響，部分外匯衍生品投資交割發生虧損0.14億元，公允價值變動產生損失0.41億元；2）受部分產品市場價格下滑影響，公司計提存貨減值損失0.46億元。公司23H1毛利率達39.76%（+11.66pct），主要受仿製藥原料藥及中間體的銷售產品結構變動影響，法規市場的收入佔比進一步提高，提升了平均毛利率。公司銷售、管理、財務、研發費用率分別爲3.07%（+1.76pct）、11.29%（-0.91pct）、0.68%（+1.89pct）、9.08%（+1.89pct）。

原料藥法規市場佔比提升，CDMO+製劑業務快速增長：分業務來看，仿製藥原料藥及中間體業務23H1實現營收10.66億元（-16%），毛利率爲34.48%（+9.52%），法規市場收入6.82億元，佔比進一步提升，佔原料藥收入的82.03%，非法規市場收入2.37億元（-35.83%），主要受競爭及非法規市場價格和銷量波動影響。CDMO業務23H1實現較快增長，營業收入2.31億元（+25.08%），主要是商業化產品客戶需求增長所致。同時，公司積極推進製劑業務的轉型升級戰略，截止23H1，公司累計獲得24個藥品批號，共涉及16個品種，公司藉助集採迅速打開國內市場，23H1製劑產品累計銷售7690.85萬片，實現營收0.43億元（321.34%）。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營業收入32.30/36.40/43.10億元，歸母淨利潤2.55/4.08/5.71億元。對應PE分別爲28.52/17.87/12.75倍，維持“增持”評級。

風險提示：研發進度不及預期；原料藥價格波動風險；產能釋放進度不及預期；匯率波動風險。