公司發佈2023年半年報：2023年H1公司營業收入181.45億元，同比+25.6%；歸母淨利58.5億元，同比-19.4%；扣非歸母41.13億元，同比-48.8%。2023年Q2公司營業收入87.07億元，同比-4.1%、環比-7.8%；歸母淨利34.54億元，同比-7.4%、環比+44.1%；扣非歸母19.75億元，同比-60%、環比-7.7%。2023年H1鋰鹽貢獻主要毛利，礦端投資收益可觀。√鋰系列產品貢獻主要營收及毛利，鋰電池系列產品毛利率維持高位。2023年H1鋰系列產品營收137.2億元，同比+13%，佔總營收比例75.6%；鋰系列產品毛利率24.1%，貢獻毛利33.1億元、佔比80.7%。

2023年H1電池業務營收40.9億元，同比+117.3%，佔總營收比例22.5%；電池業務毛利率19.4%（同比+4.1pct），貢獻毛利7.9億元、佔比19.3%。

√公司鋰業務存在多項礦端投資收益。2023年H1公司投資收益合計25.09億元，其中合營企業Mt.Marion、聯營企業五礦鹽湖權益法下確認的投資收益依次爲13.04億元、5.96億元。

√海外業務收入佔比大增，毛利率高於國內。2023年H1海外業務收入達78.9億元，佔主營業務收入比例爲43.5%，同比+8.5%，公司主供特斯拉、LG等企業，海外長單或有價格優勢，上半年海外業務毛利率25.12%，高於國內4.45pct。

Q2存貨跌價部分轉回，Pilbara股價大漲助推公允價值變動收益大增。√資產減值損失：23年H1公司確認資產減值損失8.25億元，其中Q1確認資產減值損失11.8億元，Q2轉回3.55億元。

√公允價值變動收益：23年Q1公允價值變動收益12.88億元，其中Pilbara金融資產價值浮盈。據我們測算，公司間接持有Pilbara 1.73億股（PLS官網數據），23年H1 Pilbara股價上漲1.14澳元，約對應公允價值變動收益10.05億元人民幣，其中Q2公允價值變動收益9.36億元人民幣。

√政府補助：23年H1計入當期損益的政府補助5.54億元，22年同期爲0.47億元。

權益鋰資源量全球領先，重點項目Cauchari-Olaroz業績貢獻可期

√公司權益鋰資源量達到4785萬噸LCE，採選項目同步推進。公司在原料端佈局了鋰輝石（Goulamina、Mt Marion、Pilbara等）、鹽湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪鹽湖、錦泰鉀肥等）及鋰雲母（松樹崗鉭鈮礦、加不斯鈮鉭礦等）、黏土（Sonora）等多類資源，鋰資源儲量全球領先。

√冶煉產能持續擴張，重點項目Cauchari-Olaroz已投產。（1）國內項目方面，2023年H1公司積極推進豐城、上饒、達州、內蒙古鑲黃旗、宜春及青海海西州等地冶煉產能建設，公司計劃於2030年或之前形成總計年產不低於60萬噸LCE的鋰產品供應能力。（2）海外項目方面，Cauchari-Olaroz一期4萬噸鋰鹽產能已於2023年6月投產，預計將逐步貢獻鋰鹽產量，另外Sonora、Mariana也持續推進中。

電池產能持續擴張，23年H1儲能領域再創佳績：

√公司鋰電池產能整體規劃已超125GWh。其中贛鋒鋰電擬擴建動力電池二期10GWh、動力電池三期6GWh電池產能，以及擬在重慶、宜春、東莞、呼和浩特、襄陽、涪陵投建20GWh、30GWh、10GWh、20GWh（一期10GWh）、5GWh（一期）、24GWh鋰電池產能。

√23年H1公司儲能電池領域再創佳績。公司加速儲能領域的戰略佈局，同德爾能、科信技術、青海省海西州人民政府、度普、葑全新能源、重慶三峽水利、長江電力等合作佈局相關業務。據GGII，2023年H1贛鋒鋰業儲能電池出貨國內靠前，出貨量預計爲3-5GWh。

投資建議：

預計2023-2025年營業收入分別爲411.38、446.89、528.6億元，預計淨利潤124.58、122.81、133.41億元，對應EPS分別爲6.18、6.09、6.61元/股，目前股價對應PE爲7.8、7.9、7.3倍。維持公司評級爲“買入-A”評級，6個月目標價維持80.0元/股。

風險提示：鋰價大幅波動，需求不及預期，項目進展不及預期