華安證券股份有限公司張帆,徒月婷近期對英傑電氣進行研究併發布了研究報告《工業電源引領國產替代，充電樁開啓新成長曲線》，本報告對英傑電氣給出買入評級，當前股價爲61.53元。

英傑電氣(300820)

主要觀點：

國內工業電源領軍企業

英傑電氣是國內領先的工業電源企業，以功率控制電源、特種電源爲代表的產品廣泛應用於光伏、半導體、鋼鐵冶金、玻纖等領域。公司研發國內首個全數字單晶爐加熱直流電源，推進國產替代，爲光伏硅料及硅片電源設備領軍者，並不斷向光伏電池片、半導體電源、充電樁等領域拓展，打造全新增長點。2019-2022年公司營收CAGR爲42.54%，歸母淨利潤CAGR爲45.09%。2023年半年報實現營業收入6.43億元，同比增長42.45%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.63億元，同比增長33.31%。

光伏：硅料、硅片電源行業領軍者，電池片電源蓄勢待發

硅料、硅片領域，功率控制電源在多晶硅還原爐以及單晶硅生長爐、區熔爐溫度控制方面得到了廣泛應用，公司產品常年保持市佔率70%以上，客戶均爲行業頭部單晶爐及硅片廠商。我們測算，2023-2025年硅料電源市場空間分別爲16.5/14.2/12.6億元，硅片電源市場空間分別爲6.93/9.66/10.95億元，擁有廣闊市場空間。電池片領域，TOPCon、HJT新電池片技術中，公司產品測試進展順利，後期量產準備進行中，我們測算預計2023-2025年TOPCon/HJT電池片中電源的市場空間分別爲17.50/3.91億元、13.45/6.70億元、11.21/11.88億元，打造公司新的強勁增長點。

半導體：特種電源持續突破，引領國產替代

半導體領域，射頻電源參與多個高精工藝環節，包括射頻濺射、刻蝕、薄膜沉積、離子注入等，技術難度高，國產化率低。僅考慮薄膜沉積+刻蝕設備，我們預計2025年射頻電源全球/中國市場規模爲28.65/8.31億美元。公司與頭部半導體設備企業深度合作，於2017年爲中微半導體開發生產的MOCVD設備提供配套的特種電源產品，實現了進口替代；公司射頻電源在半導體設備有樣機的測試，某些類型的測試產品性能上已經初步具備了替代國外電源的水平。

充電樁定增擴產，儲能佈局，開啓新成長曲線

公司抓住電化學儲能及新能源汽車帶來的充電樁建設的黃金髮展期，正在加快推進新能源汽車充電樁擴產和電化學儲能生產項目的建設，2023年2.5億定增項目中，擬投入1.75億元用於充電樁廠房及相應產線建設，完全達產後將形成新增充電樁412,000臺/年的生產能力，其中交流充電樁400,000臺/年，直流充電樁12,000臺/年，項目穩定期將帶來銷售收入8.29億元/年，淨利潤1.10億元/年。公司開展PCS儲能交流器的研發項目，目前已完成樣機試製，處於小批量試產中。

盈利預測、估值及投資評級

我們預測公司2023-2025年營業收入分別爲19.37/26.78/37.58億元，歸母淨利潤分別爲4.60/6.23/8.93億元，2023-2025年歸母淨利潤CAGR爲114%，以當前總股本2.20億股計算的攤薄EPS爲2.09/2.83/4.06元。

公司當前股價對2023-2025年預測EPS的PE倍數分別爲30/22/16倍，我們選取同屬“電源設備”長江證券行業分類，且刪除沒有一致預測的證券，選取科威爾、科華數據、盛弘股份等作爲可比公司，考慮到公司作爲工業電源國產替代領軍者，充電樁、儲能等新業務成長邏輯清晰，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

1）新業務拓展不及預期的風險。2）訂單兌現風險。3）行業競爭加劇的風險。4）產能釋放不及預期的相關風險。5）測算市場空間的誤差風險。6）研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張梓丁研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.65%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利4.51億，根據現價換算的預測PE爲30.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲81.62。

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