国金证券：给予金种子酒增持评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对金种子酒进行研究并发布了研究报告《Q2实现扭亏，新品导入效果初现》，本报告对金种子酒给出增持评级，当前股价为24.78元。

金种子酒(600199)

业绩简评

8月30日，公司公告，23H1实现营收7.68亿元，同比+27.63%；归母净利-0.38亿元（减亏0.17亿元）。23Q2实现收入3.35亿元，同比+30.52%；归母净利0.03亿元，实现扭亏为盈。

经营分析

低端放量迅速，啤白融合带动Q2新招商3成，回款节奏快于发货。1）分业务看，白酒/药业H1收入分别为5.04/2.64亿元,同比+34.2%/16.7%，白酒占比+3.2pct至66%。Q2白酒/药业收入同比+50%/+6%，白酒占比+8.3pct，贡献持续加大。2）分产品看，高端（500元以上）/中端（100-500元）/低端（100元以下）23H1收入为0.17/0.90/3.86亿元，占比3%/18%/78%；23Q2收入占比4%/30%/66%，中端占比环比提升系馥合香新品开始导入。我们预估同口径下，Q2低端或实现200%多的增速（头号种子上新贡献+底盘产品终端网点覆盖率提升），中高端下滑30%多（馥合香前期停货，5月底馥7、馥9上市，6月馥20上市）。3）分区域看，省内/省外23H1收入为4.22/0.72亿元，同比+30.9%/62.6%；23Q2收入同比+38.7%/+126.2%，Q2省外啤白融合取得较大进展（收入占比提至19%），省内/省外净增加经销商40/71名（头号种子、馥合香新品招商贡献）。4）销售收现H1同比+44.7%，Q2同比+52.1%，预计回款节奏快于发货。合同负债Q2末同比+9.3%、环比-0.8e。

Q2实现扭亏，毛销差改善。H1白酒业务毛利率同比-6.6pct，低端产品占比提升；销售/管理费率同比-9.2/-1.4pct,带动净利率同比+4.2pct。H1广告费率/促销费率-6/-5pct，或系规模效应+费用兑付方式改变（毛销差同比+6pct）,销售职工薪酬率+2pct，应付辞退福利H1增加0.19e。

23Q2毛利率同比+2.4pct，税金及附加占比同比+2.7pct，系高毛利、高税金率的白酒业务占比提升；销售/管理费率同比-19.9/+1.2pct，净利率同比+17.3pct。

我们认为，公司持续修炼内功，当前组织架构调整、人员定岗定编、市场化薪酬建设已基本完成（3月底定编共优化600多人），未来主要看3大系列单品的铺货、动销。Q4进入白酒旺季，啤白融合上也有望有更多新尝试，静待头号种子样板店的培育。馥合香渠道利润领先，渠道反馈有一定复购率，百团千企万店加快推进。8月上旬公司启动中秋会战，预计终端网点覆盖率将持续提升，全年有望突破17万家，带动老品继续放量。

盈利预测、估值与评级

预计H2新品发货加快，业绩有望加速，预计23-25年营收同比+62%/62%/53%，对应EPS为0.12/0.40/0.87元，对应PE为212/63/29X，维持“增持”评级。

风险提示

新品动销不及预期，区域市场竞争加剧，啤白融合进度缓慢。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利8700万，根据现价换算的预测PE为187.3。

最新盈利预测明细如下：