事件：2023年8月30日，昭衍新藥發佈2023年中報業績。上半年公司實現營業收入10.12億元，同比增長30.27%；歸母淨利潤0.91億元，同比下降75.58%；扣非淨利潤0.77億元，同比下降77.72%。單季度看，公司Q2實現收入6.43億元，同比增長27.04%；歸母淨利潤-0.97億元，同比下降139.52%；扣非淨利潤-1.08億元，同比下降150.70%。

二季度猴價下降使得利潤端短期承壓，非臨牀評價業務保持市場領先。Q2生物資產公允價值淨虧損2.83億元，主要系食蟹猴的市場價格在Q2有所回落，剔除生物資產公允價值變動損益、利息收入和匯兌損益影響後實驗室服務淨利潤爲1.95億元，同比增長30.82%。公司在眼科領域開發和優化了更多疾病模型，並且加大信息化、數字化建設投入，已將基於AI和行爲組學的全自動行爲學檢測系統應用於多種CNS疾病模型。公司大部分非臨牀研究項目向後延伸到臨牀服務，提高了審評的一次性通過率，目前臨牀研究覆蓋CGT藥物、腫瘤、內分泌、神經、罕見病等衆多領域，臨牀樣本檢測板塊也實現良好增長。

新簽訂單環比改善趨勢明顯，產能建設穩步推進。公司在市場低迷情況下加強技術創新和市場擴展，上半年新簽訂單13.2億元，其中Q1、Q2新簽訂單分別爲5.7、7.5億元，Q2簽單金額、項目數量環比增長31%、35%，二季度新簽訂單明顯改善。截至2023年上半年在手訂單38.7億元，未來業績確定性較強。

產能建設方面，蘇州昭衍II期20000 ㎡設施已完成佈局規劃，其中12000 ㎡設施已在施工設計，預計2023年下半年陸續投入使用；廣州昭衍安評基地建設有序推進；昭衍易創Non-GLP實驗室已進入運營調試階段，即將正式投入使用。

堅持國際化戰略，加速海外業務擴展。公司依託於美國Biomere和加利福尼亞州實驗室開展全球業務，上半年海外客戶收入2.89億元，同比增長69%，收入佔比提升至29%。海外子公司穩定運營，上半年承接訂單約2.4億元，同比增長約16%。

投資建議：公司作爲中國臨牀前安全性評價龍頭企業，核心非臨牀評價業務保持市場領先，第二季度開始訂單明顯改善。我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤分別爲8.05/11.33/13.90億元，對應PE分別爲22/15/13倍，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險、海外業務拓展不及預期風險、資產減值風險、匯兌損益風險、宏觀環境風險等。