事件：

公司發佈2023半年年報：23H1公司實現營收429億元，YoY+12%；歸母淨利潤15億元，YoY+141%；其中23Q2實現營收235億元，YoY+18%；歸母淨利潤8.8億元，YoY+149%。因空調高景氣和原材料紅利，公司23Q2業績超預期。

點評：

內銷增速亮眼，家用空調盈利改善明顯。分地區看，23H1公司內銷收入245億元（YoY +18%），出口收入142億元（YoY -0.6%）。分業務看，1）暖通空調業務：

23H1實現營收212億元（YoY +12%）。中央空調：據艾肯家電網，2023年上半年國內中央空調市場規模止跌回升，上漲1.4%。海信央空連年穩增，23H1業務收入YoY+12.5%，淨利潤YoY+25.5%，其中多聯機貢獻較大。家用空調：根據分部報表測算，家空收入YoY+11%，收入增長來源除高溫天氣催化和消費回暖外，新風空調的差異化路線同樣貢獻頗多，目前海信品牌線下新風市場佔有率達36%；家空分部營業利潤率4%，相較22年實現扭虧爲盈。2）冰洗業務：根據分部報表，2023年上半年公司冰洗業務營收116億元（YoY+11%），收入表現優異主要受到外需旺盛影響（產業在線口徑，23H1年冰箱/洗衣機行業出口量同比+7%/+33%）。3）三電公司：23H1營業收入45億元，目前處於虧損狀態。

盈利能力逐步提升，在手現金相當充沛。23H1公司毛利率21.5%（YoY+2.3pcts），毛利率改善主要由於成本紅利+規模降本+產品結構改善。23H1/23Q2歸母淨利率分別爲3.5%/3.8%（同比+1.9/+2.0pcts），毛利率改善及匯兌損益對淨利率貢獻明顯。

費用率方面，23Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.8%/2.2%/2.8%/-1.1%（同比+0.0/+0.0/+0.1/-1.0pcts），費用方面控制良好，財務費用下降主因匯兌收益增加。資產負債表方面，23H1末公司貨幣資金+交易性金融資產接近160億元，23H1經營活動產生現金流38億元，YoY+429%，經營安全墊相當充分。

盈利預測、估值與評級：海信家電是A股最純正的中央空調標的，公司已完成收購三電控股，進入新能源和綜合熱管理系統市場，有望形成資源整合、技術共享與協同的良好態勢。考慮到股權激勵方案落地，非中央空調業務的盈利能力穩步上升，我們上調2023-2025年歸母淨利潤預測至25/29/33億元（較上次盈利預測分別上調50%/48%/47%），現價對應PE爲13/12/10倍，維持“增持”評級。

風險提示：原材料明顯漲價，新業務協同不佳，市場競爭加劇，匯率波動風險。