在AI時代賣鏟子，美圖(1357.HK)迎來“iPhone時刻”

2016年，Alpha GO與李世石的一盤圍棋的對弈，將人工智能帶入風口，一時間似乎人人都在談論人工智能，但很快，這場AI浪潮就沒了聲影。

相比於人機對弈，2022年11月底ChatGPT橫空出世，Midjourney AI繪畫緊隨其後，以高質量文本、圖片、語音、視頻乃至代碼等爲代表的生成式AI工具直擊人心，再一次突破了公衆對人工智能這項新技術的認知。

AI重新站上了風口浪尖。

資本市場更是歡心鼓舞，AI概念成爲了二級市場的香餑餑，尤其是在頻頻炒作市場熱點的A股，AI的熱度更是高居不下，成爲貫穿上半年的主線行情之一，並還在持續演繹當中。

回望2016年那一波AI浪潮，彼時不論是傳統行業廠商還是各大金融公司、互聯網企業也頻頻給自己貼上AI的標籤，吸引市場的熱度。資本市場無新鮮事，這一次如出一轍，一些只要與AI沾上關係的概念股，多數也都能夠迎來一波爆炒。

人類從歷史中得到的唯一教訓，就是人類從來沒有從歷史中得到任何教訓。

雷老闆說過，風口來了，豬都能飛起來。這話並不假，但風口過後呢，誰又成爲了那隻豬？

潮水褪去，才知道誰在裸泳。

隨着業績期的到來，財報成爲了真正能夠檢驗那些企業AI成色的重要試金石。

蹭概念的牛鬼蛇神終將會露出真面目，透過財報，市場真正要挖掘的是那些通過AI取得實實在在成績，能夠拿真金白銀說話的企業。

毫無疑問，大浪淘沙下，也只有具備實質業務、能夠兌現業績成長、擁有核心競爭力的公司纔是AI賽道真正值得追逐的潛力方向。

這一次正值美圖發佈財報之際，有幸專訪到美圖新上任的董事長吳欣鴻以及公司首席財務官兼公司祕書顏勁良，與他們一起對美圖的業績、AI佈局、業務前景、長期價值展開了一次深入的探討。

1、實實在在的業績，“AI純度”支撐業績增長

上半年美圖交出的成績單頗爲亮眼。

財報顯示，美圖上半年實現總收入12.61億元，同比增長29.8%。經調整後歸屬於母公司權益持有人的淨利潤1.51億元，同比增長320.4%。美圖月活躍用戶數達2.47億，同比增長2.5%。

作爲上半年資本市場頗具辨識度的AIGC概念股，美圖的“AI”純度是否真正反映在其業績中，外界不免會有所質疑。

公司CFO顏勁良率先解答了這一疑慮。正如財報所顯示的，上半年，美圖以VIP訂閱爲主的影像與設計產品業務實現營收6.02億元，同比增長62.2%。訂閱會員數720萬，創下歷史新高。而這一板塊的核心驅動便在於AIGC，此前顏勁良在媒體採訪中也曾表示，AIGC功能持續創新是推動付費人數增加的重要原因。

但當問及具體AIGC貢獻的部分體現在哪些細分領域時。顏勁良也給出了坦誠的回答，其表示：美圖的VIP訂閱服務集成了多年積累的許多高級功能，其中一部分功能涉及到AIGC技術的應用，但一部分並未涉及。

顏勁良強調了一個重要的觀點，即當前AIGC並非獨立推動美圖的業績增長，而是與其他功能有機結合。其舉例指出，當用戶使用AI擴圖功能時，接下來可能需要使用AI消除功能進行編輯，再加上美圖的美顏和瘦身效果，最後再進行4K畫質修復。這種多功能組合對於圖像編輯起到了關鍵作用。因此，美圖將AIGC與非AIGC功能融合，使其成爲一個有機的整體，而不是孤立的AIGC應用。

“有別於一些初創型的企業，美圖在做AIGC的時候可以更完整考慮AIGC和非AIGC之間是如何去配合，然後做到最好的效果。我們在美容、美顏的效果其實就是上半年推動訂閱的增長的一個非常大的增長動力”顏勁良如是說。

作爲一個有着月活用戶上億的老牌互聯網生態企業，美圖有着紮實的業務基本盤，將來自AIGC的業績從整體業績中抽離出來顯然並不現實。但不可否認的是，美圖已經是國內互聯網行業中爲數不多能夠將AIGC產品化並切實提升業績的公司之一。

如果仔細觀察，可以發現此次中報強勁的業績增長，與公司AIGC相關產品及功能的發佈時間存在某種關聯。

去年11月，美圖推出了“AI繪畫”並與ChatGPT同步走紅，受到全球C端用戶的熱烈歡迎。憑藉AI繪畫功能，美圖旗下產品火速出圈，在全球30多個國家排名總榜前三，其中日本更是奪得總榜第一的位置。在吳欣鴻看來，這一舉措對公司來說是一個里程碑事件，因爲這是真正意義上的美圖AIGC產品獲得全球用戶的認可。

“在那個時間點之後我們就一發不可收了，雖然說2010年就開始投入到AI的研究，但是真正意義上把AIGC，也就是生成式人工智能廣泛用於產品是在去年11月之後。”

AIGC驅動付費率強勁增長是此次美圖財報所展現的真實的AI成績所在，長期來看還將有望持續貢獻業績增量。

當前，在AIGC賽道美圖已經嚐到了甜頭，但往深層次看，AI的核心賽點仍然還是大模型。今年來不論是科技巨頭、科研機構還是初創企業都紛份投身到大模型這股浪潮中去，從百度的‘文心一言’、科大訊飛的‘星火’到阿里的通義千問、智譜AI的ChatGLM，截至目前10億級參數規模以上大模型已超80個，“百模大戰”已經開啓。

在這之中，美圖也並未落後。早在今年6月公司就推出了自主研發的視覺大模型Miracle Vision。Miracle Vision不僅被看作是美圖未來發展AIGC功能的基石，同時也有着強烈的盈利預期。對此吳欣鴻自信的說道：“在影像賽道上，美圖可以說是標杆性的公司，美圖有可能會是國內第一家能規模盈利的視覺大模型公司。”

2、AI“風口”下老本行與新方向，美圖的產品飛輪循環加速

隨着AI捲起了新的風口。

2023年，美圖意識到了自己來到了一個新的轉折點。這一點掌舵人吳欣鴻深有體會，作爲一個在20多年前就已經開始創業的互聯網老兵，他清楚地記得， 2001年之後，整個PC互聯網以及隨後的移動互聯網蓬勃發展，創造了無數機會。

在他看來如今的AIGC以及未來的AGI（通用人工智能）所帶來的機會可能與當初的互聯網機會相當，甚至更大。

“這對美圖來說是一個很好的時間窗口，可以在AIGC爆發的前面兩三年逐漸的形成同樣的流量入口或者說用戶心智。我覺得這個基本上是確定競爭格局關鍵的兩三年。”

時間緊、任務重，美圖展現了其在這一風口上追求卓越的飢渴。公司不僅將自己的業務快速從傳統的圖片編輯領域延伸到視頻等新興領域，同時，更是在今年6月19日“美圖影像節“期間一口氣發佈了7款AI新產品。

當然，資本市場對美圖的這一系列動作也很買單，在7款產品發佈後，美圖的股價接連幾日攀升，區間漲幅超過40%。

能夠快速推出如此多的AI產品背後，在於美圖有着長期行業的深耕和技術、創新積累。在吳欣鴻看來，創新不是純粹的靈感或者說拍腦袋，它需要有強大的工程能力去支撐的。美圖多年的積累讓其具備這樣的實力。這種產品邏輯背後實質上也是皮格馬利翁效應的體現，即當對用戶有積極期望並將這些期望融入產品中時，用戶會更願意接受並喜歡這些產品。美圖明白這一點，在AI風口到來，積極將先進的AI技術融入到產品當中，以滿足不同用戶層次的需求。

在過去，初創企業常常會被問到這樣一個問題：“如果BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）已經做了你們要做的事情，你們還有機會嗎？”

儘管美圖在行業已經有着領先的站位，但在外界看來，美圖在短視頻等領域面對抖音、快手這類巨頭，要想從中分一杯羹，或許並不容易。

不過，吳欣鴻則認爲美圖仍然有自己的核心能力圈和突破口。在他看來，每個賽道都有它的標杆，比如在短視頻賽道抖音是絕對的標杆，但是在影像和設計賽道，美圖有着多年的深耕經驗，其是完全不同的領域，不同的產品形態。吳欣鴻承認未來會存在某些熱門產品或者功能的競爭，但巨頭們沒有辦法通喫所有賽道，而美圖本身的體量也不小，將近2.5億的月活，在這個領域是非常有優勢的。

吳欣鴻舉例道：“QuestMobile公佈的圖片編輯賽道的市場佔有率，美圖秀秀從一年多年前的47%增長到現在的57%左右，我們的市場佔有率一直在提升。但是如果看這些競爭者裏面有不少來自大廠產品。”

在業務複雜度不高的領域，巨頭可能會延伸到邊緣業務，或者在與其核心業務相似的領域探索。但在高度複雜、技術密集的領域，創新公司仍然有機會脫穎而出，尤其是當他們能夠將最新的AI技術整合到產品中並不斷提升用戶體驗時。

在這個過程中，自研AI視覺大模型Miraclevision扮演了核心角色。它爲美圖的多款產品提供了底層的模型能力，確保了這些產品在市場上的競爭力。

“如果它沒有做好，美圖的AI的產品就不會有競爭力”。

儘管大模型領域入局者衆，但美圖更願意在這一領域打造出自己鮮明的定位和獨特的競爭優勢，做懂美學的視覺大模型。長期在美學領域深耕，美圖圍繞美學趨勢研究，美學評估系統，美學創作者生態有着深厚的積累，這也意味着，其能夠呈現出來的產品效果也會比競品要好。

“說實話底層框架核心的算法並沒有說能力上太大的差異，更多是在美學上要有一個非常深的認知和堅持，所以其實說起來是一個匠人的活。”吳欣鴻如是說道。

當前美圖在AI應用層主要圍繞AI圖片、AI視頻、AI設計和AI數字人這四個領域而展開，不過美圖更爲關注視頻和設計，在吳欣鴻看來，“圖片是美圖老本行，圖片和視頻創新的空間和用戶和收入增長空間更大”。

“Wink從去年發佈到今年是視頻剪輯賽道第三名，也許很快會成爲第二名，設計賽道代表名產品美圖設計室，已經爲超過百萬的中小電商賣家提供各種AI服務，這兩個產品有非常好的用戶和收入增長。”吳欣鴻表示。

如今，美圖以自研AI視覺大模型Miraclevision爲核心的產品飛輪生態系統已經形成，併成爲國內極少數集基礎層、技術層、應用層爲一體的公司。

當被問及未來還會有哪些AIGC新產品的落地預期時，吳欣鴻坦言：預期並沒有很高。“我們知道AIGC能做的事情太多了，我們有限的人力和資源只能投在最關注的賽道里，最重點的產品裏”

有所爲有所不爲，把自己核心的陣地給守好，美圖在一度程度上又展現了它的剋制。

3、AIGC概念股營收競速，美圖成了那個賣“鏟子”的人

上半年，一系列AIGC概念股在資本市場湧現，如今中報出爐，回過頭來看，真正取得業績良好表現的並不多。

市場有相關統計顯示，東方財富AIGC概念股板塊中63家A股上市公司中，上半年實現營收、淨利潤雙增的僅有25家，佔比不到一半。其中，27家AIGC概念股公司上半年營業收入同比下滑，38家企業營收不足10億元；29家公司上半年歸母淨利潤同比下滑，41家企業歸母淨利潤不超過1億元。

值得注意的是，在A股中能夠真正找到在AIGC方面有實際相關業務或者收入有關聯的企業更是寥寥，許多公司仍然還只是處在概念階段。

而從能夠與美圖類似，有相關業務支撐取得實實在在AI業績的公司來看。美圖在這之中展現了更強勁的業績增長，利潤增速和利潤規模都在行業表現突出。

從目前各家公司在資本市場的表現來看，截至8月31日，美圖年內累計漲幅123.7%，萬興科技203.24%，崑崙萬維156.63%，這三家公司均有翻倍增長。估值層面，目前美圖市銷率最低僅爲5.23倍，而當虹科技10.21倍、萬興科技、崑崙萬維爲9倍、科大訊飛6.75倍，美圖呈現明顯落後。

從這些AIGC概念股大幅上漲的表現，不難看到市場正給他們重新定價。而這背後實質上最終反映的也是AI時代到來，市場對這些企業商業價值變革的預期。

就美圖而言，其正從傳統的To C業務走向生活場景和生產力場景的雙向增長，持續打造影像和設計產品等生產力工具滿足市場需求。上半年，美圖專注於聚焦商業設計的應用程序美圖設計室，已實現實質性的營收增長，而推出的創作口播視頻的APP開拍，MAU已突破20萬。

公司積極向具有可觀市場空間的生產力場景延伸，開拓新的成長曲線。

在吳欣鴻看來，影像和設計產品領域就存在非常大的機會。其以全球設計行業巨頭Adobe舉例，儘管其服務專業用戶能力強，但在某些具體場景中仍然存在侷限，產品複雜且門檻高。這促使新產品如Sketch、Figma和Canva等嶄露頭角，在新品類中誕生了小巨頭。

吳欣鴻認爲，AIGC技術的崛起將進一步推動影像和設計產品的變革。對美圖而言，這同樣意味着巨大的增長潛力。

有人說，人工智能時代和淘金時代很像，淘金的人會死掉，但是賣鏟子、賣水的人會賺錢。吳欣鴻也將美圖定位爲AI時代的"賣鏟人"，在聚焦生產力工具背後，實際上其更大的願景便是幫助產業，用技術和產品爲產業賦能。

這一理念生動體現在公司的"美業解決方案"上，此次財報美圖將SaaS業務拆分，獨出立“美業解決方案”板塊，上半年，該業務板塊收入2.86億元，同比增長31.1%。

美圖的美業解決方案主要涵蓋兩大塊，其一是針對化妝品零售商提供的供應鏈管理SaaS工具——美得得；其二是基於人工智能測膚的消費者洞察SaaS——美圖宜膚。目前美得得科技爲國內1萬多家化妝品門店提供ERP+供應鏈Saas服務。美圖宜膚則在全球落地超3600家線下門店，並與迪奧、資生堂、樊文花等140多家知名品牌達成戰略合作。

遠期來看，美圖爲產業賦能的想象空間顯然並不侷限於此，在吳欣鴻看來，AI具備的創造力，將有機會廣泛應用到各個行業，各類場景。這種技術帶來的變化也是迅速的。

“我們做大模型也才半年多一點，回過頭看就已經非常的感慨，怎麼半年變化那麼大，很多都是超出我們期待的。”吳欣鴻對此深有感慨。

很顯然，如今在賣鏟子的角色下，美圖也有了更多的安全性和成長性，作爲已經擁有AI業績帶來良性現金流循環的企業，美圖有充足的資金儲備支撐公司持續的創新投入，在行業中佔據先機。

隨着業績層面持續兌現的AI成果，公司或也已經具備價值重估的要件。

4、AI已至，美圖已經迎來“iPhone時刻”

今年來有一個熱詞叫“iPhone時刻”，顧名思義，就是iPhone出現並迅速主宰中高端智能手機市場的時刻。

從美圖自影像節發佈的產品取得的市場反響來看，美圖似乎如今也迎來了自己的“iPhone時刻”。

站在AI掀起的產業變革的十字路口，美圖早已經從圖像處理公司進化成一個賦能產業的創新者。隨着AI的不斷演進，有理由期待美圖在這股浪潮中持續脫穎而出，取得長期價值的不斷增長。

AI已至，未來已來。