二季度收入改善，盈利受業務結構影響承壓。公司2023H1實現營收43.18億/-8.34%，歸母淨利潤2.47億/-28.66%，扣非歸母淨利潤2.26億/-24.38%；其中Q2實現營收24.25億/+1.83%，歸母淨利潤1.26億/-30.21%，扣非歸母淨利潤1.09億/-22.98%。Q2公司收入同比增速轉正，預計外銷爲主要增長驅動；低毛利的外銷佔比提升結構性影響盈利能力。

內銷相對疲軟，關聯外銷增長亮眼。1）內銷：據奧維雲網全渠道推總數據，2023H1廚房小家電零售額同比-8.5%至275.5億，其中線上/線下分別同比-8.2%/-9.5%，行業增長乏力、規模大幅缺失主要系西式空氣炸鍋品類下滑所致。2023H1公司內銷收入同比下滑17.02%至33.96億，預計二季度內銷降幅有所收窄、呈逐季改善態勢。2）外銷：2023H1公司外銷同比+49.21%至9.21億，其中與JS及其下屬子公司的關聯交易同比+64.25%至8.43億。

公司2023年度關聯交易額度從2.09億美元上調至3.50億美元，預計下半年外銷將依然呈現較爲強勁的增長勢頭。

營養煲收入穩健增長，其他品類雙位數下滑。公司2023H1食品加工機收入-16.97%至12.55億，西式電器類收入-17.12%至9.41億，炊具系列收入-31.62%至1.90億，營養煲系列收入同比+7.34%至17.60億。上半年公司主打太空系列2.0產品，重點佈局高終端產品線，重磅推出0塗層不粘電飯煲N1S、速嫩烤空氣炸鍋V1Fast及變頻輕音破壁機BI等新品；在渠道端積極佈局和拓展新興渠道，協調發展貨架電商與內容電商、新零售與下沉市場，加強零售終端與導購隊伍建設，隨着產品與渠道發力內銷有望逐步回暖。

費用控制良好，毛利率受外銷ODM佔比提升下滑。Q2公司毛利率同比-4.40%至26.46%，預計主要系受低毛利率的外銷業務佔比提升影響，2023H1公司境外業務毛利率10.21%，境外收入佔比+8.23pct至21.34%；Q2公司期間費用率同比-2.87pct至21.72%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%，同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。銷售費用率下降主要系受益於規模攤薄以及運營優化，財務費用率下滑則主要系受匯兌收益上浮較大。Q2公司淨利率-2.23pct至5.19%，後續隨着內銷回暖預計盈利端有望迎來結構性改善。

風險提示：新品推進不及預期；行業競爭加劇期；原材料價格大幅上漲。

投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。

考慮到當前內外銷恢復情況，調整盈利預測，預計2023-2025年歸母淨利潤5.9/6.7/7.3億（前值爲7.2/9.2/10.5億），同比增速11%/14%/10%；攤薄EPS=0.76/0.87/0.95元，對應PE=19/17/15x，維持“買入”評級。