原標題：發生了什麼？業績“跑輸”大盤

文章來源：中國基金報

在今年公募重倉股表現欠佳，熱點輪動和行業切換較快，以及基本面因子相對失效的背景下，主動權益類基金業績在今年短期內階段性跑輸大盤寬基指數。

“市場並非絕對有效，股價總是會偏離價值。”多位公募機構及業內人士表示，拉長時間來看，萬得偏股混合型基金指數年化回報12.29%，公募基金整體業績獲取了明顯超額收益，隨着未來我國經濟復甦，增量資金入市，基本面因子生效，主動權益類基金的超額收益有望迴歸，基金投資相對於炒股的優勢也是持續存在的。

多重因素影響

主動權益類基金指數跑輸大盤

數據顯示，截至9月8日，2023年以來萬得偏股混合型基金指數和萬得普通股票型基金指數分別收跌8.42%和6.96%，分別相較萬得全A跑輸7.74個百分點和6.28個百分點，而同期滬指上漲0.89%，滬深300、中證500跌幅分別爲3.4%、2.66%，相對也跑贏了上述主動權益類基金指數。

據華寶證券統計，主動權益類基金跑輸被動指數幅度超過5個百分點的年份，分別爲2007年、2009年、2014年、2023年，這些年份大多處於快速牛市上漲的行情，僅有2023年是在權益熊市下且主動權益基金指數跑輸被動指數幅度較高的年份。

談及今年主動權益類基金跑輸大盤的現象，嘉實基金表示，一方面可能跟今年宏觀環境偏弱有關，“弱復甦+寬流動性”的宏觀背景下，基本面因子相對失效，市場風格偏向中小市值風格且呈現出熱點輪動和行業切換較快的特徵，也給主動權益投資增加了難度。另一方面，當行業和板塊輪動加速時，主動權益基金在組合和倉位配置上受到的約束也較多。

具體從今年行情看，嘉實基金認爲，市場主線主要圍繞過去幾年備受冷落的計算機、傳媒等“科技成長”及“中特估”展開，而公募在這些領域配置比例偏低，重倉股表現又較爲低迷，因此，呈現出主動跑不贏指數的現象。

上海證券基金評價研究中心高級分析師孫桂平也認爲，主動權益類基金更注重長期投資理念，偏好成長風格，整體持倉偏向醫藥生物、電力設備和食品飲料等長期賽道上面，其持倉結構和主流寬基指數存在一定的差異性，上述基金重倉賽道今年來表現欠佳，並且公募基金調倉頻率相對較低，很難抓住今年來“中特估”、信創等不同熱門板塊輪動帶來的投資機會，導致主動權益類基金業績整體落後於寬基指數。

鵬揚基金數量投資部總經理、數字經濟ETF及聯接基金經理施紅俊也表示，近兩年的行情呈現板塊輪動加快的跡象，對主動管理能力的挑戰非常大。但是當市場處於低位時，核心資產依然值得投資者作爲配置底倉。

在施紅俊看來，最近兩年，很多主動權益基金並沒有跑贏主要寬指，但是部分基於寬指的聰明指數則明顯跑贏基準寬指，核心在於聰明指數是基於基本面因子進行選股和加權，這是獲取公司回報的基本邏輯，比如質量因子和成長因子等，從過往數據來年看，確實能實現相對基準指數取得持續穩定的超額。

“總體而言，市場環境、持倉、基金規模、基金經理操作等均會影響基金業績。往後看，公募整體需要時間來消化市場變化和完成持倉調整。”嘉實基金相關人士稱。

長期年化回報12.29%

主動權益類基金超額收益有望迴歸

雖然今年短期內主動權益基金跑輸寬基指數，但多位業內人士表示，拉長時間來看，公募基金整體業績獲取了明顯超額收益，隨着未來國內經濟復甦，基本面因子生效等，都有利於主動權益型基金的超額收益迴歸。

數據顯示，截至9月7日，萬得偏股混合型基金指數自2003年12月31日基日以來，近20年累計回報818.82%，遠超同期滬深300指數272.51%的收益水平；年化回報12.29%，也比同期滬深300指數高出4.76個百分點。

孫桂平認爲，從歷史上來看，短期內主動權益基金整體跑輸寬基指數是很正常的現象，從長期來看，由於我國資本市場有效性相對不足，作爲專業機構投資者，公募基金整體獲取了明顯超過寬基指數的超額收益，未來在資本市場有效性未獲得明顯提升之前，主動公募基金仍有潛力延續這個趨勢。

“一般而言，在經濟形勢好轉，資本市場成長風格比較鮮明時，主動權益基金的超額收益會更明顯一些。”孫桂平稱。

“市場並非絕對有效，股價總是會偏離價值。”嘉實基金相關人士也表示，主動權益基金要全面跑贏被動指數可能需要滿足兩個條件：一是市場形成明確的基本面驅動的上漲主線；二是“弱現實”壓制解除，企業盈利回升，基本面因子重新生效。

上述嘉實基金相關人士稱，在宏觀經濟週期與企業盈利未形成持續性大幅改善之前，公募基金所偏好的基本面驅動型行情的形成或仍有較大不確定性，短期內主動權益基金系統性超越被動指數的契機還需等待，但善於從中把握機會的主動投資管理人仍有操作空間。

施紅俊也補充道，未來國內經濟向好，增量資金入市，中美利差開始收窄，這些都會利於主動權益型基金的反彈。

但他也表示，投資者看待“炒股不如買基金”，不應侷限於短期收益的比較，還需要關注以下方面：一是長期收益方面，偏股混合基金指數、滬深300、中證500指數長期來看還是趨於上漲的；二是基金對潛在風險的防範，如可以規避投資集中度和公司治理風險；三是投資體驗，例如不必自主選股和對個股交易調倉，大大節省了精力；四是對特定主題投資機會的把握等。

“從這些方面綜合來看，基金無論是投資被動指數還是主動股票，相對於炒股的投資優勢都是持續存在的。”施紅俊說。

從基金投資方向上看，現階段多家機構和人士相對更爲看好醫藥、消費，以及順週期權益資產，並建議通過指數定投方式參與結構性或主題性投資機會。

嘉實基金表示，在改變趨勢的力量出現之前，更多的是結構性機會，隨着經濟復甦的發展，做多復甦、提升權益倉位在當前位置有更大獲勝的概率，順週期的權益類資產依然值得看好。

施紅俊也認爲，從ETF投資選擇來看，小盤、量化、低估值都是過去一段時間佔優的策略，但目前大盤成長風格也跌到很低的位置，主要行業的估值分化並不大，所以當前較爲適合用ETF做均衡配置。

具體到市場未來一個季度左右的時間來看，施紅俊認爲，隨着穩定房地產市場、化債、活躍資本市場等一系列政策的出臺，經濟復甦和人民幣匯率逐漸穩定，投資者信心不斷增強，與經濟復甦、跨境資金流入相關的板塊有機會修復，消費和醫藥短期的邏輯較爲順暢。同時，大盤企穩、區間震盪爲主的情況下，投資者可以多關注經濟和資本市場的結構性變化，可能會給一些主題帶來持續的投資機會，投資者可以在市場低位利用指數定投的方式參與。