來源：長江商報

正泰系戶用光伏業務平臺正泰安能數字能源（浙江）股份有限公司（以下簡稱“正泰安能”）IPO申請獲得受理。

近年來，在政策扶持和市場需求的雙重驅動下，身處光伏行業的正泰安能的經營業績呈高速增長趨勢。但長江商報記者同時也注意到，2020年至2023年上半年，正泰安能的綜合毛利率持續下滑，由34.8%減少至16.73%。

同時，由於戶用光伏行業對於資金的要求較高，正泰安能主要通過向銀行等金融機構籌措資金解決經營資金問題，這也使得公司的負債率一直較高。截至2023年6月末，正泰安能的資產負債率達76.93%，高於同行業平均水平。

值得關注的是，正泰安能的研發投入力度極低。2020年至2023年上半年，三年半時間內公司的研發費用合計僅爲2002.19萬元，佔同期公司營業收入總額的比例約爲0.058%。各報告期內，正泰安能的研發費用率均大幅低於同行業可比公司平均水平。

正泰集團爲最大供應商

資料顯示，正泰安能成立於2015年，是正泰電器旗下唯一的戶用光伏業務平臺，目前已經成爲國內規模最大的戶用光伏能源運營服務商。2023年6月，正泰電器正式啓動對正泰安能的分拆上市計劃，9月6日上交所受理正泰安能的首發申請，這也是上交所近兩個多月以來受理的唯一一單IPO項目。

按照計劃，此次正泰安能擬發行股份數量不低於2.71億股，募集資金總額不超過60億元，分別投入到戶用光伏電站合作共建項目、信息化平臺建設項目、補充流動資金及償還銀行貸款。

長江商報記者注意到，衝刺IPO的前三年內，正泰安能曾多次進行增資擴股，引入員工股權激勵平臺、工銀金融、紅杉文辰、八方投資、國家綠色發展基金、中銀投資、中俄能源、南網能創等。其中，申報IPO之前的12個月內，正泰安能共新增13名外部投資者股東。

此次發行前，正泰電器直接和間接持有正泰安能64.13%股份，爲公司控股股東，正泰系掌門人南存輝爲公司實控人。國家綠色發展基金爲正泰安能第二大股東，持股比例爲3.16%。其他國有股東中，工銀金融、中銀投資的持股比例分別爲1.92%、1.58%。

值得關注的是，作爲正泰電器旗下公司，正泰安能在發展過程中與關聯方存在大量的關聯交易。招股書顯示，2020年至2023年上半年，正泰集團作爲正泰安能的間接控股股東，同時也是正泰安能的第一大供應商，採購金額佔比分別爲23.22%、12.93%、16.55%、13.7%。

以2023年上半年爲例，正泰安能向關聯方採購光伏組件、逆變器、電箱表、電線電纜的金額分別爲17.97億元、2.03億元、1.91億元、1.08億元，上述產品的關聯採購金額佔同類交易的比重分別爲19.23%、24.46%、69.49%、97.97%。

淨利兩年增近六倍毛利率下降

近年來，在政策扶持和市場需求的雙重驅動下，我國戶用光伏市場規模快速增長，作爲行業頭部企業的正泰安能經營業績呈高速增長趨勢。

招股書顯示，2020年至2023年上半年，正泰安能分別實現營業收入16.33億元、56.31億元、137.04億元、137.05億元，歸母淨利潤分別爲2.53億元、8.67億元、17.53億元、12.02億元，扣非歸母淨利潤分別爲2.58億元、8.46億元、17.6億元、11.72億元。其中，2020年至2022年，公司的營業收入和歸母淨利潤整體增幅分別達到739%、592%，而2023年上半年的營收規模已超過2022年全年。

但長江商報記者同時注意到，上述同期，正泰安能的綜合毛利率分別爲34.8%、29.27%、25.89%、16.73%，其中主營業務毛利率分別爲35.13%、29.32%、25.8%、16.66%，整體均呈下降趨勢。

目前，正泰安能的主營業務中，最核心的爲戶用光伏電站合作共建業務，各期毛利率分別爲54.67%、60.43%、59.93%、54.35%，整體保持穩定。但其他業務中，戶用光伏電站銷售業務、戶用光伏系統設備銷售業務的毛利率分別由2021年的17.41%、6.61%下降至2023年上半年的9.98%、3.72%。

而除了原材料之外，正泰安能的期間費用支出規模較低。2020年至2023年上半年，正泰安能的期間費用合計分別爲1.92億元、4.4億元、9.41億元、6.2億元，期間費用率分別爲11.74%、7.82%、6.86%、4.53%。

值得關注的是，將期間費用細分來看，上述報告期內，正泰安能的研發費用分別爲223.65萬元、288.54萬元、468.66萬元、1021.34萬元，研發費用率分別爲0.14%、0.05%、0.03%、0.07%，均大幅低於同行業可比公司2.48%、2.2%、2.04%、2.09%的研發費用率平均值。不僅如此，正泰安能的研發費用主要爲職工薪酬和股份支付費用，各報告期內，公司研發費用中職工薪酬佔比分別爲99.87%、91.83%、92.57%、95.59%，股份支付費用佔比分別爲0.13%、5.27%、3.29%、0.96%。

粗略計算，近三年半時間內，正泰安能的研發費用合計僅爲2002.19萬元，佔同期公司營業收入總額的比例約爲0.058%。

相較而言，正泰安能的期間費用中，佔比較高的爲財務費用。各報告期內，公司財務費用分別1.1億元、2.48億元、5.93億元、2.78億元，佔各期營收的比例分別爲6.74%、4.41、4.33%、2.03%。

正泰安能的財務費用主要爲利息支出。由於戶用光伏行業對於資金的要求較高，正泰安能主要通過向銀行等金融機構籌措資金解決經營資金問題，這也使得公司的負債率一直較高。

截至各報告期末，正泰安能的資產負債率分別爲77%、81.20%、76.92%、76.93%，均高於同行業平均水平。

針對上述多個問題，長江商報記者向正泰安能方面發去採訪函，截至發稿前，公司尚未做出相關回復。