23Q2收入8.2億同增15.5%，歸母淨利0.4億公司發佈半年報，23Q2收入8.2億同增15.5%，歸母淨利0.4億同增1171%，扣非歸母淨利0.5億同增721%；23H1公司收入15.6億同增18.1%，歸母淨利0.8億同增51.3%，扣非歸母淨利0.9億同增357.2%，H1非經性損益主要系以套期保值爲目的的遠期外匯交易損失。

品牌業務受益需求快速增長，箱包代工增速減緩。分業務，23H1公司代工業務收入12.6億同增17.7%，佔總營收的81%，其中箱包代工10.5億同增6%，服裝代工2.3億同增179%；品牌業務收入2.9億同增21%，佔總營收的19%。

收入端增長主要系國內自主品牌受益於終端出行需求恢復，同時由於部分代工客戶處於去庫存週期、IT類客戶因全球PC出貨量下滑而減少包配採購，代工業務增速放緩；利潤端受益於渠道佈局優化調整成效逐步顯現，品牌業務盈利水平顯著提升。

23H1毛利率21.7%同減1.5pct，服裝代工委外致毛利率減少23Q2毛利率21.6%，同比基本持平；23H1毛利率21.7%，同比減少1.5pct。

分業務，代工業務毛利率20.6%，同減3pct，主要系公司服裝代工業務大幅增長，而其主要系毛利率相對較低的委外生產模式，後續伴隨公司推動自有服裝產能建設，毛利率或有所改善；品牌業務毛利率26.5%，同增4pct。

23Q2歸母淨利率4.9%同增4.5pct，23H1歸母淨利率4.8%同增1.1pct。23H1公司期間費率同減4.7pct，銷售/管理/研發/財務費率及同比分別爲6.3%（yoy-1.9pct）、6.3%（yoy-2.3pct）、1.9%（yoy-0.3pct）、0.2%（yoy-0.2pct），其中財務費用減少主要系匯兌收益增長所致。

深化優質品牌客戶合作，服裝代工創造新增量公司堅持深耕優質品牌客戶，進一步鞏固優化與Nike、迪卡儂、VF、Puma、戴爾、惠普、華碩等客戶的合作關係，並持續推進精益管理與數字化信息建設。

一方面，公司依託印尼、中國滁州、印度的全球化產能佈局優勢，不斷提升工廠端製造工藝及創新能力，打造高標準的訂單交付水平和交付品質，持續鞏固公司在全球箱包代工市場的行業龍頭地位；另一方面，將代工業務延伸至服裝及面料生產製造領域，帶來新增量。

出行消費市場需求回暖，品牌業務收入及盈利水平雙提升23H1國內出行消費市場回暖，公司緊抓機會，結合各渠道用戶畫像及屬性特點，差異化佈局產品矩陣，通過對各渠道精細化運營提升業務盈利水平；強化柔性供應機制，完善用戶運營體系，進一步優化新品上市及老品迭代流程，達成快速反應、持續上新，品牌業務收入及毛利率水平顯著提升。

更新盈利預測，維持“買入”評級

公司持續鞏固全球箱包代工龍頭地位，2C品牌業務復甦顯著，在海外需求承壓背景下箱包代工收入仍保持韌性增長，同時服裝代工業務快速增長，未來伴隨委外比例減少，有望帶動毛利率提升。我們更新並調整盈利預測，預計公司23-25年歸母淨利分別爲1.5、2.1、2.6億（23-24年前值分別爲1.5、1.9億），EPS分別爲0.6、0.9、1.1元/股（23-24年前值分別爲0.6、0.8元/股），對應PE分別爲26、19、15X。

風險提示：海外需求承壓，原材料價格波動，客戶集中度較高等風險。