興業證券發佈研究報告，維持華潤燃氣（01193）“買入”評級，預計2023-2025年歸母核心利潤分別爲55.21、58.59和62.73億港元，同比+16.6%、+6.1%和+7.1%，目標價29.21港元。2023年上半年，公司售氣業務穩定增長抵禦接駁下降帶來的不利影響，綜合服務和綜合能源發展符合預期。

興業證券主要觀點如下：

業績穩步提升，城燃主業增長彌補接駁下降。

2023年上半年，公司實現營業收入483.7億港元，同比增長0.6%；各分部溢利總和58.8億港元，同比增長1.9%/1.1億港元，其中天然氣零售、接駁、綜合服務、設計和建設服務、加氣站分部溢利分別變動+7.3/-5.7/+0.6/+0.1/-1.2億港元。期內，公司其他收入增加8.05億港元，應占合營和應占聯營業績分別減少1.7億和增加0.198億港元；實現歸母淨利潤35.5億港元，同比增長16.4%，每股基本收益1.56港元。公司擬派發中期股息0.15港元每股，與去年同期持平。

天然氣銷售量價齊升，多手段降低採購成本。

2023年上半年，公司天然氣零售業務實現營業收入412.4億港元，同比增長5.3%；分類業績35.1億港元，同比增長26.3%/7.3億港元，佔分類業績比重由2022年同期的48%提升至60%；分類業績利潤率達到8.5%，同比提升1.4%。2023年上半年，公司天然氣零售業務實現量價齊升，銷氣量同比增長6.9%至198.4億方，其中居民氣量同比增長12.0%至53.8億方；工業氣量同比增長4.9%至93.1億方；商業氣量同比增長6.9%至46.4億方。公司各地居民順價逐步開展，且商業氣增速提升，使得2023年上半年公司毛差水平同比上升。同期，公司通過非常規氣源、租賃地下儲氣庫等方式優化採購成本，綜合採購成本穩中有降；公司設計年接卸量650萬噸的如東LNG接收站已於6月開工，預計將於2026年首期投產，爲公司進一步優化氣源採購結構，降低採購成本提供支撐。

燃氣接駁業務承壓。

2023年上半年，公司燃氣接駁業務實現營業收入42.6億港元，同比下降23%；分類業績15.9億港元，同比下降26%/5.7億港元，佔分類業績比重由2022年同期的37%下降至27%；分類業績利潤率37.4%，同比下降1.9個百分點。2023年上半年，公司新開發居民用戶134萬戶，同比下降22%。2023年上半年，公司新增簽約項目3個，註冊項目2個，氣化率由2022年同期的56.1%上升至58.4%，經營區域內接駁業務仍有增長潛力，該行預計公司有望實現全年接駁目標，且在未來幾年仍然有能力保持相對平穩的接駁戶數。

綜合服務快速發展，綜合能源發展路徑明確。

2023年上半年，綜合服務業務實現營業收入14.7億港元，同比增長7.7%；實現分類業績6.23億港元，同比增長11.4%/0.6億港元；分類利潤率同比增長1.4個百分點達到42.4%。2023年上半年，公司打造全新的客戶服務模式與智能化管理平臺，廚電燃熱與保險代理業務存量市場佔有率不斷提升。期內，公司利用城燃主業優勢以及客戶資源優勢，選定分佈式光伏、分佈式能源和充電樁項目作爲綜合能源業務的主要商業模式，新簽約42個項目，總投資額達到4.6億港元，累計項目數量達到244個，未來綜合能源與綜合服務業務有望持續貢獻業績增量。

風險提示：全國天然氣消費量增速放緩，上游天然氣價格大幅上漲，各地順價政策落實不及預期。