徐闖

太平基金權益投資部基金經理

過去三年，資本市場的表現並不盡如人意，尤其是2021年以來公募基金產品很多都出現了較大的回撤。當前的市場依然處於持續低迷的狀態，充斥着負面情緒和悲觀論點。然而，對於理性、積極的長期投資人，當前和未來一段時期可能是佈局權益資產比較好的時機。

市場：持續考驗耐心和信心

股票市場的波動是個非常複雜的系統，A股市場更具獨特性，這種獨特性就是估值的波動會比較大，在短期甚至遠超基本面和業績本身的變化。我們往往會看到某一種風格的持續演繹，或者脫離基本面的一些股價漲跌。這背後是資金的情緒運動，我們無法忽視他的存在。

但從另外一個角度看，這種情緒波動其實帶來了豐富的交易機會，給中長期投資者提供了很好的收益來源。當前的市場，除了反映經濟本身存在的問題之外，也可能體現了一部分悲觀情緒的宣泄。而這部分則可能轉化爲理性投資者的超額收益。

從組合配置角度，由於這種波動的存在，組合配置本質上仍是一定程度上的概率遊戲，我們需要重視市場反饋，主要是提升組合勝率；市場在波動過程中，頻繁的換手交易很可能會犯錯，所以要儘量減少犯此類錯的成本；此外，把組合做得更加均衡一些，當看清楚長期方向的話，就不會過於懼怕這種短期的波動。

對於投資者申購基金，和股票投資類似，也應該分散分步投資。投資是個漫長的過程，我們不知道哪天市場會漲，哪天會跌，我們需要做的，其實是在市場相對低迷的時候，甚至出現系統性情緒下殺的時候，積極的佈局。

如果我們是長期主義的投資者，其實並不會在意短期的波動，因爲市場下跌了，我們可以用同樣的資金買進更多的基金份額和股票，長期來看可以降低持倉成本、提高潛在收益。

我向來不支持交易基金，我覺得基金是用來持有的，不是用來交易的。交易應該交給基金經理去做。市場風雲變幻，頻繁的交易其實會帶來很大的消耗的，長期來看，並不能帶來有效的收益。

市場在磨底的時候，最考驗投資者的耐心和信心。分散分步的配置權益類資產，在面對市場波動時可以幫助我們保持理性和從容的心態。

經濟：正在走出暗淡時刻

從大的產業週期看，當01年中國加入WTO後，全球化驅動下，我們迅速完成了工業化和城市化的進程，轟轟烈烈，勞動力、資本、疊加信息革命的驅動，經濟增長動能一直比較強勁。而目前來看，低要素成本的紅利期已經過去了。地產週期可能也處在長週期頂部。經濟增長動能未來一定要落到提升全要素生產率上面。這是一個比較確定的趨勢。

宏觀經濟20年左右會換一次增長方式模式（經濟結構變化），上一個時代賺錢的方式和思路在新的時代不適用，我們要順應新的時代。這一次的地產行業出清，標誌着一個時代的落幕和新時代的開啓。需求高增長已經過去，總量上的數據已經沒有太大的參考價值和意義，投研也需要轉移重心。現在的改革，選擇的是“在製造業上不斷攀升科技樹”這個方向。政策方向是沒問題的。

我們需要注意的是，決策層摸清了中國經濟當下存在的問題，7月份的政治局會議也給下半年經濟工作指明瞭方向。“房地產市場供求關係發生了重大的變化”“研究制定化解地方債的一攬子方案”等等表述都是非常清晰的，基於新判斷下，一系列的政策調整非常密集的出臺落地。我們認爲，下半年經濟復甦走在正確的道路上，信心和預期將會先於經濟本身有顯著的恢復。

政治局會議更重要的一句話是“要活躍資本市場，提振投資者信心”，黨中央關於資本市場最新的指導思想出現重大的積極變化的時候，更應該給予高度的重視。在我的從業生涯中，從沒有見到過最高決策層會議對資本市場提出如此明確的目標。

雖然我們面臨着重重壓力，但我們依然有着全球無可比擬的製造業體系和巨大優勢，這種優勢長期存在，並且會在產業升級過程中湧現出一批優質的高成長企業。過去的5-10年，很多企業投入大量資金在研發上，不斷地在沉澱核心競爭力，越來越多企業家有國際視野。我們的目標就是在中國製造由大到強這個確定的趨勢中，挖掘出優秀的公司，獲取投資回報。此外，在消費和服務領域我們也擁有一大批優質公司，他們在市場低迷時期更是顯示出極具吸引力的投資價值。

在市場低迷的時期，我們應該拋棄情緒化的波動，把理性思維放到分析和研究裏面，在紛雜的言論中保持清醒。我們認爲當前市場的一些悲觀論點只是在注重短週期個別現象的闡述。投資是長跑，需要足夠的耐心，一段時期的困難和低迷，拉長來看，一定是我們佈局相關資產的最好時機，因爲我們面對的這些困難不是無法跨越的鴻溝，尤其是我們已經清楚的意識到、並作出了積極的應對策略。對於宏觀經濟，我用一句話來總結，那就是：沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。

（作者徐闖爲太平基金權益投資部基金經理）

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