來源：長江商報

沉寂了5年後，如今的電解液廠商珠海賽緯距離上市只差臨門一腳。

9月15日，深交所披露，珠海市賽緯電子材料股份有限公司（以下簡稱“珠海賽緯”）上市申請獲得通過，公司擬募資10億元。

實際上，這並非珠海賽緯首次闖關A股。珠海賽緯於2007年設立，主要從事鋰離子電池電解液的研發、生產和銷售，公司曾於2016年11月報送創業板IPO申報文件，因與第一大客戶沃特瑪之間的交易存在諸多疑點，首輪IPO折戟。

近年來，公司更換了客戶體系，主要客戶包括寧德時代、億緯鋰能、孚能科技等，2022年前五大客戶銷售收入佔比66.14%，客戶集中度較高。而且公司出現了新的挑戰，目前毛利率遠低於前次IPO，也低於同行可比公司均值。

值得關注的是，本次IPO前，珠海賽緯突擊引入9名投資者，兩年內估值暴增16倍。

曾因大客戶“拖累”IPO折戟

據悉，珠海賽緯成立於2007年，主要從事鋰離子電池電解液的研發、生產和銷售。

依託主營業務的快速發展，珠海賽緯的業績規模水漲船高。2020年至2022年（下稱報告期），公司實現營業收入分別爲2.53億元、12.66億元、18.35億元，實現淨利潤分別爲-929.78萬元、5621.42萬元、2.10億元。

但是，進入2023年上半年，公司營收、淨利均大幅下滑，分別爲5.93億元、5849.30萬元，同比下滑46%、55%。珠海賽緯在招股書中表示，上半年，公司實現鋰電池電解液銷量18245.30噸（審閱數），同比增長42.18%，銷量增長良好，但銷售價格同比下降等影響了整體經營業績。

珠海賽緯預計，2023年，公司可實現銷售收入17.08億元，同比下降6.94%；可實現淨利潤1.26億元，同比下降40.05%；扣非淨利潤1.22億元，同比下降約40.32%。

值得注意的是，珠海賽緯並非第一次謀求上市，公司曾於2016年申報創業板，但彼時未通過審覈，對此深交所也在首輪問詢中予以關注。據悉，未通過審覈的原因主要與前次申報報告期內與沃特瑪銷售、採購等合作情況的信息披露有關。

彼時，沃特瑪爲珠海賽緯第一大客戶，根據前次招股書，2015年至2017年6月，公司對沃特瑪的收入佔比從11.63%上升至47.46%，產生的毛利額佔比從4.79%上升至34.03%。但在2018年上半年，沃特瑪因經營不善爆發債務危機，公司按照規定計提了大額壞賬。2022年1月沃特瑪宣告破產。截至2022年末，公司對沃特瑪仍存在無法收回的應收賬款，餘額約6145萬元。

本輪IPO，珠海賽緯已更新客戶體系，2022年的前五大客戶分別爲寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、捷威動力、鵬輝能源。但報告期內，公司前五大客戶的合計銷售額分別爲1.42億元、7.64億元和12.14億元，佔當期營業收入的比例分別爲56.21%、60.34%和66.14%，客戶集中度逐年走高。

另外，長江商報記者注意到，珠海賽緯客戶結構發生變化後，其毛利率也隨之大幅降低。2014年至2017年6月，其綜合毛利率爲45.32%、37.54%、29.24%、26.94%；而本次IPO報告期，毛利率分別爲10.35%、17.78%和17.83%，遠低於同行業公司水平，據招股書，珠海賽緯所在同行業可比公司毛利率均值分別爲21.83%、25.43%和23.52%。

機構突擊入股估值兩年暴增16倍

作爲國內鋰電領域較早從事電解液材料開發的企業之一，根據鑫欏鋰電統計，2022年珠海賽緯電解液出貨量國內排名第八；2023年上半年，珠海賽緯的電解液出貨量國內排名第五。

據招股書介紹，珠海賽緯的主要產品包括鋰離子電池電解液、一次鋰電池電解液等。2020年至2022年，珠海賽緯來自鋰離子電池電解液的收入金額分別爲2.34億元、12.28億元和18.00億元，佔比均保持在92%以上，業務結構總體較爲穩定且集中。

值得關注的是，隨着業績的快速增長，公司應收賬款、經營性現金流問題也較爲突出。報告期各期末，珠海賽緯應收賬款賬面價值分別爲1.42億元、2.46億元、3億元，佔流動資產總額的比例分別爲57.44%、32.66%、25.51%。其中，賬齡1年以內的應收賬款佔全部應收賬款餘額的比例分別爲58.92%、72.67%、77.25%。

報告期內，珠海賽緯經營活動產生的現金流量淨額分別爲-200.71萬元、3179.43萬元、-8231.42萬元。最新數據顯示，2023年上半年，公司的經營性現金流淨額爲2.45億元（審閱數），較2022年大幅改善。

珠海賽緯在招股書中表示，公司經營性現金流波動較大，若應收賬款、應收票據持續快速增長，而公司沒有采取有效措施充盈經營性現金流，則可能面臨經營性現金流緊張的風險。

長江商報記者還注意到，珠海賽緯IPO前夕曾突擊引入多名股東。

2020年6月，股東陳再宏將其持有的珠海賽緯0.75%股份轉給高丹，轉讓價款總額爲145.13萬元，珠海賽緯對應的估值爲1.94億元。

2022年3月，貴陽蜂巢、廣西遠景、蜂巢能源、致遠同舟、招證冠智、申萬創新投等9家機構以48元/股的價格對珠海賽緯進行了增資，合計增資9.25億元，增資完成後，珠海賽緯的估值達到了33.26億元。不到兩年的時間，珠海賽緯的估值暴增16倍。

本次IPO，珠海賽緯擬公開發行股份數不超過2309.02萬股，佔公司發行後總股本比例不低於25%，擬募資約10億元，僅按此計算，上市後其市值將達40億元。