興業證券發佈研究報告稱，維持贛鋒鋰業（01772）“增持”評級，目標價54.6港元，建議投資者關注。公司是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產及回收”產業鏈閉環。從長期來看，贛鋒權益鋰資源佔比提升、鋰資源優勢逐步兌現，鋰鹽產能大幅擴充，龍頭地位穩固；公司擴充儲能及動力鋰電池產能，打造第二增長曲線。

興業證券主要觀點如下：

2023H1業績符合預期，海外氫氧化鋰長單佔優，鋰電池毛利率提升：

收入：2023H1公司營收同比+26.5%至181.1億元，其中鋰鹽、電池、其他收入各佔75.6%、22.5%、2.0%。2023H1，贛鋒鋰鹽銷售收入同比+14.1%至136.9億元；期內，鋰行業市場需求波動、鋰電下游客戶控制產成品及鋰鹽庫存，贛鋒鋰鹽產銷受到一定影響，同比大致持平；同時，國內鋰鹽價格波動、均價下調，但海外氫氧化鋰需求良好、價格相對堅挺，贛鋒氫氧化鋰海外長單佔比高，存在售價優勢，且2022H1公司鋰鹽銷售均價稍低；由此，公司2023H1鋰鹽收入同比提升。2023H1，贛鋒電池銷售收入同比+116.4%至40.7億元，系因儲能電池產能逐步釋放、出貨量同比提升。

毛利：2023H1，公司毛利41.3億元，同比-52.3%、環比-64.7%；毛利率22.8%，同比-37.7pcts、環比-20.5pcts。其中，鋰鹽毛利率24.2%，同比-44.2pcts、環比-24.9pcts，系因澳洲鋰精礦均價上漲，而公司持股的Marion項目按權益法入賬，並不抵減鋰鹽銷售成本。同期，贛鋒鋰電池業務毛利率19.1%，同比+3.8pcts、環比+1.9pcts，推測部分受益於規模效應。

歸母淨利潤：2023H1，公司歸母淨利潤58.8億元，同比-19.0%（減少13.8億元），環比-55.6%（減少73.7億元）。歸母淨利潤降幅低於毛利降幅，系因：1）非經常性收益。公司港股口徑下的其他收入及收益2023H1爲22.7億元，同比+19.7億元、環比+13.0億元，部分受公司持有的PilbaraMinerals等股票價格波動影響。2）合營企業投資收益增加。2023H1爲16.2億元，同比+7.1億元，環比+2.9億元，推測主要由於持股50%的Marion鋰精礦利潤釋放。

打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產及回收”產業閉環。贛鋒的權益鋰資源供給內部生產，穩居鋰鹽龍頭，鋰電池業務爲第二增長曲線，看好其長期發展空間。

鋰鹽：權益資源佔比有望提升，鋰鹽產能擴充。截至2023H1末，贛鋒持有的權益鋰資源超4，700萬噸LCE，穩居全球第一梯隊；碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰設計產能各爲81，000、81，000、2，150噸，合計164，150噸，另有氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰產能。從長期來看，隨着Marion擴產、Goulamina產出鋰精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG等海外一體化項目陸續投產，贛鋒權益鋰資源佔比有望從2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑鋰鹽成本；此外公司計劃在2030年或之前形成總計年產不低於60萬噸LCE的鋰產品供應能力。從2023年增量來看，Marion鋰精礦產能由45-48萬噸/年擴爲90萬噸/年，新增產能正在爬坡；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖一期4萬噸碳酸鋰產能2023Q2投產，已產出首批碳酸鋰產品，隨着後續產能爬坡及產線優化，預計將逐步產出電池級產品。

鋰電池：持續放量，盈利良好，打造第二增長曲線。贛鋒鋰離子電池、固態電池、消費類、TWS電池多點佈局。2022年公司動力及儲能鋰電池出貨超6GWh；2023H1公司業務結構中，電池收入佔22.5%、毛利佔18.8%，分別同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1末，贛鋒動力及儲能鋰電池產能20GWh，其中江西新餘磷酸鐵鋰電池11GWh、固液混合動力鋰電池4GWh，江蘇蘇州工業車輛用動力與儲能電池1GWh，廣東東莞兩輪車、戶外儲能及家庭儲能產能4GWh。此外，公司現有51GWh鋰電池產能在籌劃或建設，其中江西新餘6GWh、重慶20GWh、東莞10GWh、呼和浩特敕勒川10GWh、襄陽5GWh。

風險提示：鋰價波動，海外鋰資源政策風險，產能擴充不及預期，訂單履約風險等。