來源：中國畜牧業

目前，豬價下行期已經長達兩年多的時間，期間豬肉價格更是經歷多次探底，但仍看不到明顯的產能出清跡象。在豬價起起落落的過程中，豬週期定律似乎已經“失靈”。

隨着時間步入2023年9月，新一輪豬週期是“還沒來”還是“曾經來過”，市場依然看得不清晰。

01　豬週期邏輯已經變化

在經歷了上半年的回調之後，8月份豬價突然開啓了“上漲”模式。2023年7月底，養殖端看漲壓欄，豬價迅速起底回暖。

不過，9月初豬價再度出現小幅波動，全國外三元生豬交易均價自上月末的17.276元/公斤震盪回落至16.614元/公斤。不過相比上半年，依舊保持在略高的位置。

上海鋼聯分析師王海蓮稱，目前市場已經進入9月，傳統消費旺季逐步到來，雖供給充兄，但消費也在緩慢提升，特別是在四季度，春節備貨開始後，對豬價支撐力度增強。預計後期生豬價格或緩慢震盪向上，養殖盈利或在成本線偏上附近運行。

8月這一輪漲價，令市場對豬週期波動衍生出了兩種觀點：

其一，目前仍在前一輪豬週期的下行期，新一輪尚未到來。

布瑞克農產品集購網高級分析師徐洪志認爲，目前生豬市場正處於新舊週期的轉換過程中，表現爲價格反覆磨底震盪，養殖利潤虧多賺少。影響豬週期新舊轉換的決定性因素是去產能的程度，而當前正處於史上最慢的去產能進程之中。對於新一輪豬週期何時開啓，則有兩種可能：一種可能是從2023年末開始，另一種可能是拖延到2024年春季開啓。

但還有另一種觀點，目前已經是新一輪豬週期。

“週期”這一話題並非恆久不變。回顧2022年5月至今的豬價變化，上行週期持續了約6個月，下行週期持續了約7個月，如今豬價又有上行趨勢，這意味豬週期的“短線”波動頻率正在加快。換一種方式來看，這或許意味着豬週期也將出現“大小週期”之分。

事實上，從過去一年多的豬價、能繁母豬存欄量、生豬出欄量的變化可以看出，新一輪豬週期“已經來了”，但表現形式上出現了巨大變化。

相關機構分析認爲，豬週期在過去20年裏經歷了多次大輪迴後，並非完全“失靈”，但當前的邏輯確實在發生變化。

第一，小週期波動會更頻繁，因本質、時間差異較大，生豬行業大、小週期的驅動因素並不相同。生豬行業大週期的本質爲利潤驅動下的產能週期，每輪大週期歷時4-5年；同時也存在小週期，看漲預期驅動與現實中的上漲支撐共振，生豬價格開啓上行通道，小週期開始，每輪小週期的持續時間或在10-11個月。

第二，豬週期並不會消失。無論如何演繹，週期輪迴和均值迴歸的特點是不變的。因此，在低位的時候不能像市場一樣悲觀；在高位的時候不能再參與情緒層面的博弈。越長的豬週期大概率蘊藏着越好的投資機會。

第三，現金流與成本將成爲企業生存關鍵。在週期波動中，產能依舊需要持續出清，目前去化還不太夠。在落後產能出清後，面對此後的每一次磨底時間，後續現金流和成本控制將成爲上市豬企應對後續豬價波動的關鍵。

02　生豬未來仍可期

豬價週期本質是產能週期，受行業利潤驅動，因此關注養殖盈利對研究生豬市場產能波動具有重要價值，而仔豬養殖效益水平是能繁母豬存欄變化的先期指標。

仔豬養殖效益在連續虧損3~6個月後，能繁母豬存欄量會出現明顯的下降趨勢。仔豬養殖效益在持續性盈利3個月後，尤其是當單頭效益超過200元時，能繁母豬存欄量會顯著增加。

今年上半年15KG公斤仔豬價格基本在500-700元/頭區間波動，出售仔豬保持盈利狀態，進入下半年尤其到了8月份前後，此時補欄對應春節後的消費淡季，同時受天氣高溫影響，養殖戶補欄積極性較低，仔豬價格開始下滑。

進入8月份出售仔豬開始虧損，目前累計虧損約兩個月左右，從仔豬目前情況看，尚未達到能繁母豬主動去化的程度。另外，從養殖盈利角度，上半年自繁自養持續虧損6個月後，進入下半年從7月份開始隨着生豬價格的上漲，養殖利潤開始扭虧爲盈，基於預期形成的期貨遠月合約價格基本維持在預估養殖成本線上方，市場預計四季度行業仍將處於盈虧平衡上方，那麼理論上年底之前產能可能不足以達到規模去化的條件。

9-10月份是相對傳統的季節性二育高峯期，但今年在能繁母豬去化幅度小、效率提升以及期貨盤面保持較低利潤率的背景下，9-10月份二育積極性或同比偏差，反而相對利好年底及春節前的價格。今年除了2月末3月初受疫情影響看好五一假期行情帶動一波二育熱情外，其他時間二次育肥積極性普遍較弱。

另外，8月份之後生豬月均消費增幅或達4-5%，需求提升值得期待。豬肉消費帶有明顯的季節性特點，夏季7-8月份是豬肉消費的淡季，從9月開始，豬肉消費逐漸好轉，生豬消費在9-10月份的過渡階段陸續提升，到11-12月份時達到全年的高峯水平，一直持續到春節前。下半年消費環比累計增幅達20%左右，8月份之後的月均增幅4-5%。

受飼料價格上漲影響，養殖成本小幅提升，養殖利潤扭虧爲盈。截至9月7日，本週自繁自養成本15.79元/kg，外採仔豬對應育肥至125kg後出欄成本在15.62元/kg。截至9月7日，自繁自養生豬頭均利潤116.7元/頭，周環比減少55元/頭；外購仔豬養殖利潤-44.22元/頭，周環比減少33元/頭。

從往期的豬週期看，生豬的養殖利潤率極值一般在+-30%左右，而大部分波動區間在-10%至20%區間。在生豬疫情穩定的情況下，因能繁母豬產能去化幅度較小、效率提升的原因，生豬底部週期或延長，豬價波動率降低，如果以15.8元/公斤的自繁自養成本來計算，則生豬價格下方的極限支撐位在11.2元/公斤左右，而主要的價格波動區間在14.3-19元/公斤。春節前尤其是四季度養殖利潤大概率在養殖成本線之上，10%-20%的利潤率或是比較理想的利潤水平，對應價格區間在17.4-19元/公斤。

相關機構認爲，7-8月份處於此前母豬產能增長兌現的尾部階段，且此階段處於全年消費的淡季，豬價可能是全年的最低點。8月之後生豬出欄量邊際遞減，並一直延續到明年的一季度，而豬肉消費在此階段逐步提升，到11-12月份達到消費的高峯，整體上9月份到春節前生豬供減需增，所以春節前年豬價中樞或跟隨平緩減產而溫和上移，價格或傾向震盪上行，並可能貫穿至春節前的2月份，但漲幅溫和且均價或低於去年同期水平，同時9-10月份二育積極性或弱化，出欄體重同比降低，相對利好年末及臨近春節前的價格，使得豬價行情後延，但受產能去化幅度小、效率提升以及凍品庫存高的影響，或限制豬價漲幅。明年二季度生豬價格表現或依然偏弱，但同比或好轉

責任編輯：戴明 SF006