9月20日，連續調整的光刻膠、光刻機概念股午後展開反彈，揚帆新材(300637)衝擊20CM漲停，國林科技漲超5%，七彩化學(300758)、華懋科技(603306)、廣信材料(300537)、容大感光(300576)等跟漲。

實際上，8月底以來，光刻膠板塊表現活躍，板塊指數漲幅顯著。主要從事光引發劑研發生產和銷售的揚帆新材，更是受到資本市場的格外偏愛，9月以來揚帆新材累漲 51.68%。

1、爲何股價大漲和業績下坡並行？

光刻膠行業擁有較高的技術壁壘，被譽爲半導體材料領域 " 皇冠上的明珠 "，這使得光刻膠行業一直保持着較強的盈利能力。

在整個光刻膠產業鏈上，光引發劑作爲重要的上游原材料，是光刻膠的關鍵成分，在光刻膠的生產製造中扮演着至關重要的角色，對光刻膠的感光度、分辨率起着決定性作用。。

自成立以來，揚帆新材專注於光引發劑和巰基化合物及其衍生物的研發、生產及銷售，立足巰基行業的同時向下遊延伸拓展出一系列滿足不同需求的光引發劑產品。

從近期披露的業績現狀來看，揚帆新材第二季度業績改善明顯，逐季好轉，盈利能力顯著增強。

2023 年第二季度的營收和淨利潤均出現明顯增長。公司在第二季度實現營收 2.24 億元，相比去年同期增長 25.14%，環比第一季度增長 41.77%；實現歸母淨利潤 1118.63 萬元，相比去年同期大幅增長 542.89%，成功在第二季度實現扭虧爲盈。

不過，拉長觀察週期，近年來揚帆新材業績一直走下坡路，2019年至2022年，其淨利潤已連續四年下降，累計降幅達到96%。

2023年上半年虧損385.11萬元，同比大降128.84%，爲有史以來的首次虧損。對應的是揚帆新材產品毛利率不斷走低，今年上半年，其光引發劑毛利率降幅達18.72%，巰基化合物及衍生品下降4.69%。

值得思考的是，爲何股價大漲和業績下坡並行不悖？

其一，儘管揚帆新材業績承壓，數年間處於下行通道，但是邊際盈利能力顯著改善，二季度歸母淨利潤相比去年同期大幅增長5倍有餘，成長性也有所體現，二季度營收同比、環比皆紛紛轉強。

其二，揚帆新材的部分光引發劑產品可應用於光刻膠等熱門領域，在經濟持續復甦，4季度半導體週期有望見底回升的情況下，光刻膠的重要原材料光引發劑需求或將大增，在細分領域擁有技術研發儲備的揚帆新材有望受益。

2、是否滿足新規中的“三道紅線”？

引人關注的是，在減持新規下，不少上市公司懾於輿論壓力和減持條件，陸續終止既有減持計劃，然而，揚帆新材卻“逆流而動”，公告表示控股股東減持計劃仍在進行，不禁要問，揚帆新材是否滿足減持新規中的“三道紅線”？

首先，從分紅佔比來看，雖然已經連續兩年未分紅，但在2020年，揚帆新材分紅704.25萬元，結合其近三年年均淨利潤爲1330.85萬元，能夠到30%的分紅比例。但值得注意的是，揚帆新材若今年仍不分紅，在淨利潤穩定的情況下或將不滿足減持新規中的分紅指標。

其次，從市淨率、發行價來看，目前揚帆新材市淨率爲3.11，復權後股價爲20.11元/股，據此看，揚帆新材滿足減持新規中的三項要求。

從行業發展前景來看，光引發劑屬於輻射固化行業，隨着技術的進步和政策的支持，輻射固化行業下游的應用場景不斷擴大。" 雙碳 " 戰略正式拉開大幕後，傳統的溶劑型固化技術受到限制的同時，低 VOCs 排放的輻射固化行業迎來重要的發展機遇。

雖然近兩年輻射固化行業全球需求有所下降，產品競爭日益激烈，但輻射固化行業的應用領域正在加速拓展，尤其是半導體、通信和顯示等領域中輻射固化技術起着越來越關鍵的作用，未來仍有較好的發展前景。

目前，下游輻射固化產品應用的不斷拓展帶動光引發劑市場的不斷擴張。根據 TechNavio 的報告顯示，2022 年全球光引發劑的市場規模達到 8.88 億美元，同比增長 5.34%。隨着歷史採購價的下滑，預計 2023 年光引發劑市場規模將達到 8.81 億美元。