期货日报

截至9月中下旬，市场对2023/2024年度美国大豆单产和产量的交易权重已经降低，虽然9月产区天气不佳意味着未来美豆单产或有继续下调空间，但对价格的影响力度已经远远不及6—8月，市场对美豆的关注转向出口情况。而目前受到南美大豆新旧作的双向挤压，美豆出口前景并不算好，销售进度明显落后，对价格形成压制。

天气存不确定预期，美豆单产或再下调

上周美国农业部（USDA）9月报告准时发布，报告发布前市场主要关注点在2023/2024年度美国大豆单产数据。在6月底年度种植面积报告确认本年度美国大豆种植面积大幅下调后，产区天气和单产预估一直是市场对美豆产量端交易的关键因素。

基于8月中下旬美国中西部大豆主产区的高温干燥天气，9月报告发布前市场普遍预期USDA将下调对2023/2024年度美国大豆单产的预估，预期区间为50—50.5蒲式耳/英亩，预期均值为50.2蒲式耳/英亩。以此来看，9月报告对2023/2024年度美国大豆单产50.1蒲式耳/英亩的预期基本符合预估，数据中性。但CBOT大豆主力2311合约在报告发布当日大幅下跌24.25美分/蒲式耳，主要因当前国际大豆市场对美豆新作单产和产量利多交易充分，CBOT大豆走出利多出尽之势。但报告对美豆单产的预期只涵盖截至8月底的作物生长情况，而9月初至今，美国产区天气对作物生长仍不算有利，美豆单产预期存在继续下调空间。

从气象数据来分析，9月中上旬，美国大豆主产区总体缺乏有效降雨，中西部部分地区还出现了异常高温，对正处于鼓粒期、降水需求量大的作物仍有较大的不利影响。其中，以爱荷华州、内布拉斯加州和南达科他州为代表的中西部主产州在9月前两周作物优良率出现较大幅度下降，带动美豆全国平均优良率从8月底的58%连续下降至9月中旬的52%。

从未来一周的产区天气预报看，虽然前期遭受干燥侵袭的中西部降雨有所增加，但北部和中西部产区有高温预报，对仍处于鼓粒期的作物仍然不算友好，不利于已经结荚的作物鼓粒，从而有损单产。因此从9月的天气和作物生长情况来看，2023/2024年度美国大豆单产在50.1蒲式耳/英亩的预估基础上还有下调空间。

分别取49.9蒲式耳/英亩和49.5蒲式耳/英亩两个单产水平测算，在其他数据不变的基础上，2023/2024年度美国大豆期末库存预期将向2亿蒲式耳甚至更低水平调整，平衡表极度紧张，这将限制未来CBOT大豆价格回调的下限。

近月船期竞争加剧，美豆出口面临压力

随着收割推进，产量端题材在美豆交易中的权重不断降低，市场的关注点更多转向出口。

现阶段美豆的出口情况主要关注两方面因素：一是来自南美的出口竞争。这既包含巴西和阿根廷大豆旧作利用近月船期上的价差优势抢占近月出口市场，又包含巴西新作播种工作推进顺利强化丰产预期下挤压美豆在远月的出口机会。二是美国内河水位严重偏低对即将到来的美豆出口高峰带来隐患。

从最近两周的情况来看，美国内河水位的问题还没有发酵，市场目前对美豆出口的交易集中在南美大豆的出口竞争。特别是近月船期，除了巴西外，阿根廷也在政府政策的鼓励下加入混战，在10—12月的近月船期中给出更多的价格优势吸引买船。

从美豆出口数据来看，2023年年初至8月底，美国大豆周度出口净销售累计量为981万吨，远低于去年同期的1824万吨和过去5年均值1433万吨。由此来看，2023年以来受南美大豆的挤压，美国大豆出口销售节奏确实缓慢。

因此短期来看，在缺乏产量端利多驱动后，出口端也对美国大豆形成拖累，CBOT大豆区间内承压偏弱运行。如果未来巴西新作大豆丰产确认，CBOT大豆价格重心或进一步下移。

需要特别关注美国密西西比河水位问题，目前该水位处于近年同期低值，甚至低于2022年，而新季美豆收割工作已经自南向北逐渐展开，未来一个月会有越来越多的大豆集中在内河港口等待装运。作为美国大豆内陆运输的主要通道，密西西比河水位若不能尽快恢复，必将对新季大豆出口节奏造成拖累，甚至影响以中国为主的进口国的供应进奏。

南美新作播种顺利，强化新季丰产预期

为了阻断大豆锈病在不同代作物之间的传播，巴西政府通常要求大豆种植地块要有90天左右的休耕期，因此往年巴西大豆主产区新作的播种工作都是从9月中旬以后逐渐展开。

但今年巴西政府特别允许最大的主产州马托格罗索州从9月1日就可以开始新季大豆的播种工作，较往年整整提前了半个月。因为大豆的生长周期相对固定，更早播种意味着更早收获，因此今年巴西大豆播种伊始，市场就开始关注更早上市的新季巴西大豆将对美豆出口形成怎样的压力。

过去两周马托格罗索州整体降雨持平历史同期，东北部部分地区略高于平均水平。而未来一到两周，马托格罗索州整体也能获得不错的降雨，中西部略差，东部和北部地区降雨相对丰富。总体来说，马托格罗索州早期天气情况利于大豆播种推进。

另一个已经开始播种的主产州是帕拉娜州，在过去两周的实际降雨情况也相对偏好，特别是临近巴拉圭的西部地区出现了高于历史均值的降雨水平，而未来一周的降雨也处于历史平均水平，利于大豆播种推进。

据巴西国内农业机构统计，截至9月15日，马托格罗索州已完成0.45%的大豆播种，去年此时还没有任何播种，创下近10年来最快水平；帕拉娜州已经完成1.6%的大豆播种，去年同期为1%，过去5年均值1%，创下了近10年最快水平；巴西整体平均大豆播种进度已达到0.4%，去年同期为0.16%，过去5年均值为0.21%。

而目前天气条件会引起担忧的是南里奥格兰德州，当地部分地区出现洪涝灾害，会对早期大豆作物播种造成威胁。但南里奥格兰德州纬度较高，新季大豆播种开启时间在10月初，距今还有一到两周时间，未来情况变化还有待观察。

总体来看，目前巴西新季大豆的早期播种工作较为顺利，几个已经开始播种的主产州天气条件适宜，强化了市场对新季南美大豆的丰产预期和未来全球大豆供应走向宽松的预期。

总体来看，目前受到南美大豆新旧作的双向挤压，美豆出口前景并不算好，销售进度明显落后，对价格施压。对于已经开始播种的南美大豆，早期播种顺利以及产区天气良好强化了市场对新季南美大豆的丰产预期和对美豆的出口挤压，未来CBOT大豆价格重心或受此压力继续下移。当然，目前新季巴西大豆播种刚刚开启，阿根廷还未开始，未来3个月对南美大豆产区天气和产量的交易会成为国际大豆市场主题，价格对南美天气变化敏感度增强，造成行情波动。（作者单位：中州期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担