期貨日報

截至9月中下旬，市場對2023/2024年度美國大豆單產和產量的交易權重已經降低，雖然9月產區天氣不佳意味着未來美豆單產或有繼續下調空間，但對價格的影響力度已經遠遠不及6—8月，市場對美豆的關注轉向出口情況。而目前受到南美大豆新舊作的雙向擠壓，美豆出口前景並不算好，銷售進度明顯落後，對價格形成壓制。

天氣存不確定預期，美豆單產或再下調

上週美國農業部（USDA）9月報告準時發佈，報告發布前市場主要關注點在2023/2024年度美國大豆單產數據。在6月底年度種植面積報告確認本年度美國大豆種植面積大幅下調後，產區天氣和單產預估一直是市場對美豆產量端交易的關鍵因素。

基於8月中下旬美國中西部大豆主產區的高溫乾燥天氣，9月報告發布前市場普遍預期USDA將下調對2023/2024年度美國大豆單產的預估，預期區間爲50—50.5蒲式耳/英畝，預期均值爲50.2蒲式耳/英畝。以此來看，9月報告對2023/2024年度美國大豆單產50.1蒲式耳/英畝的預期基本符合預估，數據中性。但CBOT大豆主力2311合約在報告發布當日大幅下跌24.25美分/蒲式耳，主要因當前國際大豆市場對美豆新作單產和產量利多交易充分，CBOT大豆走出利多出盡之勢。但報告對美豆單產的預期只涵蓋截至8月底的作物生長情況，而9月初至今，美國產區天氣對作物生長仍不算有利，美豆單產預期存在繼續下調空間。

從氣象數據來分析，9月中上旬，美國大豆主產區總體缺乏有效降雨，中西部部分地區還出現了異常高溫，對正處於鼓粒期、降水需求量大的作物仍有較大的不利影響。其中，以愛荷華州、內布拉斯加州和南達科他州爲代表的中西部主產州在9月前兩週作物優良率出現較大幅度下降，帶動美豆全國平均優良率從8月底的58%連續下降至9月中旬的52%。

從未來一週的產區天氣預報看，雖然前期遭受乾燥侵襲的中西部降雨有所增加，但北部和中西部產區有高溫預報，對仍處於鼓粒期的作物仍然不算友好，不利於已經結莢的作物鼓粒，從而有損單產。因此從9月的天氣和作物生長情況來看，2023/2024年度美國大豆單產在50.1蒲式耳/英畝的預估基礎上還有下調空間。

分別取49.9蒲式耳/英畝和49.5蒲式耳/英畝兩個單產水平測算，在其他數據不變的基礎上，2023/2024年度美國大豆期末庫存預期將向2億蒲式耳甚至更低水平調整，平衡表極度緊張，這將限制未來CBOT大豆價格回調的下限。

近月船期競爭加劇，美豆出口面臨壓力

隨着收割推進，產量端題材在美豆交易中的權重不斷降低，市場的關注點更多轉向出口。

現階段美豆的出口情況主要關注兩方面因素：一是來自南美的出口競爭。這既包含巴西和阿根廷大豆舊作利用近月船期上的價差優勢搶佔近月出口市場，又包含巴西新作播種工作推進順利強化豐產預期下擠壓美豆在遠月的出口機會。二是美國內河水位嚴重偏低對即將到來的美豆出口高峯帶來隱患。

從最近兩週的情況來看，美國內河水位的問題還沒有發酵，市場目前對美豆出口的交易集中在南美大豆的出口競爭。特別是近月船期，除了巴西外，阿根廷也在政府政策的鼓勵下加入混戰，在10—12月的近月船期中給出更多的價格優勢吸引買船。

從美豆出口數據來看，2023年年初至8月底，美國大豆周度出口淨銷售累計量爲981萬噸，遠低於去年同期的1824萬噸和過去5年均值1433萬噸。由此來看，2023年以來受南美大豆的擠壓，美國大豆出口銷售節奏確實緩慢。

因此短期來看，在缺乏產量端利多驅動後，出口端也對美國大豆形成拖累，CBOT大豆區間內承壓偏弱運行。如果未來巴西新作大豆豐產確認，CBOT大豆價格重心或進一步下移。

需要特別關注美國密西西比河水位問題，目前該水位處於近年同期低值，甚至低於2022年，而新季美豆收割工作已經自南向北逐漸展開，未來一個月會有越來越多的大豆集中在內河港口等待裝運。作爲美國大豆內陸運輸的主要通道，密西西比河水位若不能儘快恢復，必將對新季大豆出口節奏造成拖累，甚至影響以中國爲主的進口國的供應進奏。

南美新作播種順利，強化新季豐產預期

爲了阻斷大豆鏽病在不同代作物之間的傳播，巴西政府通常要求大豆種植地塊要有90天左右的休耕期，因此往年巴西大豆主產區新作的播種工作都是從9月中旬以後逐漸展開。

但今年巴西政府特別允許最大的主產州馬託格羅索州從9月1日就可以開始新季大豆的播種工作，較往年整整提前了半個月。因爲大豆的生長週期相對固定，更早播種意味着更早收穫，因此今年巴西大豆播種伊始，市場就開始關注更早上市的新季巴西大豆將對美豆出口形成怎樣的壓力。

過去兩週馬託格羅索州整體降雨持平歷史同期，東北部部分地區略高於平均水平。而未來一到兩週，馬託格羅索州整體也能獲得不錯的降雨，中西部略差，東部和北部地區降雨相對豐富。總體來說，馬託格羅索州早期天氣情況利於大豆播種推進。

另一個已經開始播種的主產州是帕拉娜州，在過去兩週的實際降雨情況也相對偏好，特別是臨近巴拉圭的西部地區出現了高於歷史均值的降雨水平，而未來一週的降雨也處於歷史平均水平，利於大豆播種推進。

據巴西國內農業機構統計，截至9月15日，馬託格羅索州已完成0.45%的大豆播種，去年此時還沒有任何播種，創下近10年來最快水平；帕拉娜州已經完成1.6%的大豆播種，去年同期爲1%，過去5年均值1%，創下了近10年最快水平；巴西整體平均大豆播種進度已達到0.4%，去年同期爲0.16%，過去5年均值爲0.21%。

而目前天氣條件會引起擔憂的是南里奧格蘭德州，當地部分地區出現洪澇災害，會對早期大豆作物播種造成威脅。但南里奧格蘭德州緯度較高，新季大豆播種開啓時間在10月初，距今還有一到兩週時間，未來情況變化還有待觀察。

總體來看，目前巴西新季大豆的早期播種工作較爲順利，幾個已經開始播種的主產州天氣條件適宜，強化了市場對新季南美大豆的豐產預期和未來全球大豆供應走向寬鬆的預期。

總體來看，目前受到南美大豆新舊作的雙向擠壓，美豆出口前景並不算好，銷售進度明顯落後，對價格施壓。對於已經開始播種的南美大豆，早期播種順利以及產區天氣良好強化了市場對新季南美大豆的豐產預期和對美豆的出口擠壓，未來CBOT大豆價格重心或受此壓力繼續下移。當然，目前新季巴西大豆播種剛剛開啓，阿根廷還未開始，未來3個月對南美大豆產區天氣和產量的交易會成爲國際大豆市場主題，價格對南美天氣變化敏感度增強，造成行情波動。（作者單位：中州期貨）

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