■ 廣發言 | 以時間的名義

人口老齡化，既是一個複雜的社會公共課題，也是我們每個人都要面對的人生“必答題”。

人口學家和經濟學家常常使用老年撫養比的概念來描繪社會老齡化的程度。這個概念，指的是每100名勞動年齡人口要負擔多少名老年人；據聯合國《世界人口展望2022》的中國人口預測結果顯示，2020年我國老年撫養比（15-59歲=100）爲30，2035年將升至54，到2050年將增長到82。

對個人來說，如何在第一、二支柱的基礎上，爲自己構築支撐起美好老年生活的第三支柱，同樣是一個新課題。2022年11月，作爲第三支柱的個人養老金制度啓航。從身邊親朋好友的情況來看，大家依然有好些困惑，如，擁有體面自在的老年生活，預計需要多少錢？應該何時開啓養老理財規劃？

爲了更好地瞭解大家在養老投資方面的困惑與需求，從而爲投資者提供更加適配的養老投資服務，我們公司推出了《2023年居民個人養老儲備微調研》。同時，作爲一名養老FOF基金經理，我也想借此機會分享我個人對養老投資和養老產品的理解。

如何看待養老投資的價值？

生老病死是生命的自然週期現象。年輕時身強體壯，勞動力價值富裕，可以充分獲取勞動報酬，處於正向現金流的生命週期；但當步入老年，身體不再適合勞動，我們就需要經濟基礎來支持老年生活，也進入負向現金流的生命週期。所以，年輕時開始儲蓄和投資，是爲了更好的老年生活做儲備，也是我們應對生命週期變化而做的必要準備。

也就是說，養老投資的核心價值在於爲普通人的老年優質生活提供較好的經濟基礎。但從親朋好友的情況來看，大家提起孩童教育都很重視，可以滔滔不絕地分享教育心得；但當話題轉到自己的養老安排時，大家臉上都閃過一絲茫然，表現出對養老準備，尤其是養老投資的陌生。

結合調研報告及身邊瞭解的情況來看，大多數人對養老的認知存在不足，其主要體現在兩方面：一是對養老投資認知不足，二是對自己步入老年之後所需要的開支認知不足。

實際上，大部分人羣對於養老投資的認知還停留在“國家養老”的層面，50後、60後等逐步進入老年的人羣，對養老金的理解基本等同於社保，個人進行養老投資的意識不強。

據世界銀行測算，養老金替代率不低於70%時，老年人退休後的生活質量纔不會出現明顯下降。而現實情況是，在老年撫養比逐年上升的情況下，養老金增速顯著低於在崗職工的工資增速，因此基本養老金替代率長期處於下降通道。數據顯示，我國基本養老金替代率從2000年的72%降至2015年的45%。

根據《中國養老金融調查報告》（2018-2021）等報告，養老財富儲備10萬元以下的人羣佔比31%，而超過100萬元的比例不到7%。換言之，大部分人可能還沒有爲養老做好準備。

上述養老相關的調研報告提到，未退休受訪者中，64.4%受訪者想過但並未做具體規劃，只有1.4%的受訪者有完整的養老規劃。已退休的受訪者中，70%的退休受訪者表示爲退休規劃付出過實際行動，但是認爲已經比較晚了。也就是說，即便有部分人對於養老投資很重視，但是對於到底應該準備多少錢進行養老的認識也比較模糊，對於養老的實際開支預估不足。

我們來看一組養老的測算數據：作爲普通企業職工，假設2022年退休，未來25年間要實現品質養老，所需養老資金總額爲301.15萬元；而企業職工人均累計可領取養老金總額爲163.9萬元；如果僅依靠基本養老金，距離實現品質養老的總資金缺口達137.25萬元。如果我們對養老的實際花費估計不足，會使得我們無法制定科學的養老規劃方案，從而無法實現理想的養老目標。

養老FOF價值之一：貼合實際的養老需求

目前國內採用的是三支柱的養老方式。第一支柱爲社保養老金，由國家政策規定強制實施並統籌管理，目前覆蓋的人口大概10億人；第二支柱爲年金，包括企業年金和職業年金，由企業單位主導發起，目前覆蓋的人口約5700萬，僅覆蓋全國人口的4%，無法滿足絕大多數人的需求。

在此背景下，第三支柱即個人養老金應用而生。個人可通過理性規劃資金，合理選擇金融產品，以更好地保證退休後的生活質量。與前面兩大支柱不同，個人養老金包括養老理財、養老基金、養老保險等，由個人自主規劃。未來，隨着人們對於養老品質要求的提高，預計個人養老金將佔據越來越重要的位置。

養老FOF作爲個人養老金的組成部分，也將會在個人養老投資領域發揮重要的作用。那麼，養老FOF能爲客戶創造哪些價值？我認爲，養老FOF作爲專門匹配養老需求的品類，其核心價值是貼合客戶的實際養老需求。

養老FOF分爲目標風險和目標日期：目標風險滿足的是瞭解自己風險偏好客戶的需求，他們對投資風險和收益都有着較爲清晰的理解，希望投資能夠建立在預先設定的風險基礎之上，並通過主動管理，以期獲得最大化的投資收益。

例如，追求穩健回報的客戶可能需要的是30%以下權益中樞的產品；追求積極進取的客戶，也許與80%以上權益中樞的產品更爲適配。根據風險等級從高到低，目標風險基金將養老產品劃分爲“積極型”“平衡型”“穩健型”等，給客戶提供不同的選擇。

另一類養老FOF是目標日期基金。這類產品的特點是充分考慮到人的生命週期特徵：我們年輕時，財富積累比較少，人力資本充足，有更多的機會和精力去試錯和打拼，未來的潛力、空間都是我們的隱形財富，此時對於投資風險的容忍程度一般比較高；當我們年紀變大時，財富積累逐步增加，但人力資本減少，希望自己的資產表現更爲穩健，不願意看到養老資金的大幅波動。所以，我們的風險偏好是結合生命週期以及薪資增長的規律，自然而然會形成風險偏好隨年齡下降的曲線，即目標日期基金中的下滑航道曲線。

在現實生活中，多數投資者很難清晰地判斷自身的風險承受能力，但知道自己距離退休的時間，並希望能夠爲未來的退休生活提前做好準備。那麼，目標日期基金可作爲投資工具之一。這類產品通常會設置一個年限，比如2040，那就代表產品是以2040年作爲退休年份所設計的。

養老FOF價值之二：主動管理賦予更強生命力

公募養老FOF，有相對標準化的框架及策略設計，如何在既定的框架下發揮產品優勢，爲客戶的養老投資創造價值，是養老FOF基金經理經常思考的事情。從這個角度來說，養老FOF第二個維度的價值是產品的主動管理價值，其體現在幾個方面：資產配置，基金選擇以及風險控制。

首先，資產配置的價值體現在戰略資產的選擇，資產配置模型的使用以及戰術提升幾個方面。我們會立足產品的風險收益目標，對資產的中長期收益進行分析並做好配置方案；同時，結合宏觀、基本面、估值、情緒和技術面的五維戰術框架進行及時調整，希望在一定程度上降低組合波動。

其次，基金選擇價值體現在從超過1萬隻基金中“長於選優”，讓組合儘可能最大化地發揮基金經理的主動管理能力。目前，即便是同一類型基金，每年的業績表現、中長期回報仍有明顯差異，這使得FOF基金經理在基金挑選上仍有較大的發揮空間。具體而言，我們構建了完善的基金綜合評價體系，對基金的業績指標、業績歸因、持倉結構、基金經理、投研團隊、基金公司等進行全方位拆解和分析。

第三，風險控制的價值在於通過資產和品種的分散性提升組合業績的穩定性。FOF類產品具有二次分散風險的功能，因而其產品定位是儘可能平滑組合的淨值波動，力求給客戶帶來更好的盈利體驗，而這也是大部分養老客戶的投資訴求。

時間是一條奔騰不息的河流，不會爲誰停留。中年時期着手做養老投資，就是爲了讓時間在帶走一些東西的同時，也能留下些什麼，比如，實現資產的複利增值。而幫助投資者實現資產複利，提升盈利體驗，增強老年時期的抗風險能力，正是養老目標基金的核心價值。

在面對生活中種種壓力的當下，每個人爲二十年、三十年以後的人生做打算，是困難的，但無疑也是正確的。在這條困難而正確的道路上，我們將一路相伴，爲持有人對美好老年生活的嚮往而不懈努力。

基金經理簡介：朱坤，11年證券從業年限，超3年公募基金管理經驗。現任廣發基金資產配置部基金經理，管理廣發養老目標日期2040等。

（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用於溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

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