來源：中金在線

臨近中秋國慶長假， 白酒 銷售大張旗鼓營銷向前推進的背後，不少A股白酒上市公司存貨壓力都不小。 貴州茅臺 、 五糧液 、 瀘州老窖 、 山西汾酒 等酒企在2023上半年存貨超百億元，川酒“六朵金花”之一的 捨得酒業 存貨也高達41.17億元，同比增超30%。

就在上週五，捨得酒業迎來複星系入主後首次董事會改選，倪強等復星系人馬迎來第二任期，綜觀他們上任九個月來，除了媒體上的口頭宣傳外，外界並未看到實質性大動作，上半年業績增長也是不溫不火。

就在公司股價跌成渣渣的同時，捨得酒業新團隊卻要先給自己安排一波“福利”。

倪強開始第二任期

外來的“和尚”也難唸經

2020年，復星集團旗下的 豫園股份 收購捨得酒業70%股權後，自此捨得酒業易主復星系。2023年初，復星委派倪強進駐捨得酒業擔任接替張樹平擔任董事長。

倪強是復興集團備受栽培的骨幹，他在2012年5月從上海 延華智能 跳槽到復星，先後擔任復地集團公共事務部總經理、總裁助理、副總裁、高級副總裁，豫園股份副總裁、執行總裁，2022年3月起擔任豫園股份總裁（輪值）。

從履歷來看，倪強做的行業很多，最近十年主要從事 房地產 、商貿行業，但是沒有專門從事過白酒行業。

除了倪強外，捨得的董事會成員中，除了蒲吉洲是捨得的元老之外，其他三名董事均來自豫園股份。另外，副總裁兼財務總監鄒慶利、副總裁羅超也來自復星系。

復星系爲捨得酒業打造了一個“豪華天團”，在這個半年裏，他們的業績如何呢？

中報數據顯示，今年上半年公司實現營業收入 35.29億元，同比增長16.64%；實現歸母淨利潤 9.2億元，同比增長10.07%。但對比2021年和2022年，這一增速是大幅放緩。

而與同行業比較，捨得酒業今年上半年的業績也遜色不少，其中營收和淨利潤增速均位居20家上市酒企第十四位。

如果說復星系初來乍到還沒搞清楚狀況的話，那麼捨得酒業在整個行業卷出天際後，就已經提前告別了高增長時代。

從2月初正式上任至今，我們並沒有看到復星系團隊在產品和營銷策略上有什麼大的動作，目前公司在外對宣傳中談得仍然是老酒“3+6+4”戰略的老調。

在產品體系上，捨得也是讓人眼花繚亂，各種玄乎的名詞讓人不明就裏，如果記性不好的話，完全搞不清楚這些產品到底什麼定位。

根據公司介紹，捨得的超高端產品有天子呼、捨不得、吞之乎等；高端產品有藏品捨得10年、智慧捨得、品味捨得等；中端產品舍之道、沱牌麴酒、沱牌特曲、沱牌優曲、陶醉；大衆光瓶酒沱牌特級T68、沱牌六糧等。

這些花裏胡哨的名字是想提升產品的文化品位，但是卻忽略了品牌策劃中最核心的一點就是辨識度，畢竟買酒又不是對飛花令。

而在各家頭部酒企發力中高端酒的時候，捨得酒業的檔次卻是越賣越低。

在上半年，捨得酒業中高檔酒實現營業收入27.5億元，同比增長14.6%，總營收佔比78%；普通酒實現營業收入5.13 億元，同比增長23.75%。

這也是爲數不多的中高檔酒增速大幅低於低端酒的上市酒企。

其中，以沱牌特級T68、沱牌六糧等爲代表的普通酒銷售收入同比增幅爲23.75%，超過白酒整體銷售收入15.95%的同比增速。

總體來說，捨得酒業面臨的是和 酒鬼酒 一樣的後勁不足，這樣導致二級市場投資者對兩家酒企的信心崩塌。

整個2022年，捨得酒業股價跌掉了30%，而今年前九個月又跌掉了近20%，與酒鬼酒、 水井坊 並稱爲“白酒三傻”。

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業績未動

先給團隊發福利

雖然業績還沒搞起來，但是“福利”已經先安排起來了。

在最近召開的股東會上，除了選舉新一屆董事會外，還有一項重要議程就是審議員工持股計劃。

公司2023年度員工持股計劃將發行不超過277.08萬股，佔公司當前總股本的0.83%，受讓價格爲69.86元/股，約爲現股價的一半多點。

此次員工持股計劃的股票均來自此前的回購，截至2023年8月24日，實際回購277.08 萬股，合計耗資近3.70億元（不含交易費用），回購均價133.52元。

此次員工持股計劃涉及對象不超過247人（不含預留部分），其中公司董事、監事、高級管理人員13人，包括倪強、蒲吉洲、黃震、鄒超、劉強等人，董監高擬認購份額合計約佔持股計劃的14.6%。

然而讓人質疑的是，此次員工持股計劃竟然沒有設置公司層面的業績考覈。而回顧2022年的員工持股計劃，其業績考覈目標要求捨得酒業在2023年營收不低於74.1億元，或歸母淨利潤不低於15.7億元；2024年營收不低於100.2億元或歸母淨利潤不低於20.5億元。

從中報業績看，2023年度淨利潤目標已完成過半，營收目標卻還“承壓”，但是根據公司歷年業績前低後高的規律看，下半年營收目標完成應該沒多大困難。

但是這次員工持股只規定了個人層面考覈，即“C-待改善”以上均可解鎖。

這麼搞的話，上市公司花了幾個億，等於是都給公司上下發福利了，這算不算變相的利益輸送？

作爲剛剛進入的復星系，不得沒有給投資者一個明確的增長預期，反而是業績目標未定，福利先行，這樣的大股東和管理團隊，讓投資者如何有信心呢？

責任編輯：梁斌 SF055