平安觀點：

銅電鍍助力光伏電池金屬化環節降本增效。金屬化環節主要製作光伏電池電極柵線，目前銀漿絲網印刷是主流量產路線。隨着N型電池迅速放量，銀漿耗量較PERC有顯著增加。銀漿成本高企是制約N型電池產業化提速的痛點之一，銅電鍍作爲完全無銀化的革命性技術發展優勢顯著。光伏銅電鍍是在基體表面通過電解方法沉積金屬銅製作電池銅柵線，較傳統銀漿絲印具備更低的銀漿成本、更優的導電性能、更好的塑性和高寬比，有望替代高銀耗的絲印技術，助力HJT、XBC等電池降本增效和規模化放量。

光伏銅電鍍工藝重點爲圖形化與電鍍環節，技術路線尚未定型。電鍍銅主要工序包括種子層沉積、圖形化、電鍍及後處理四大環節，目前各環節技術路線不一，多種組合工藝方案並行。圖形化包含掩膜、曝光、顯影等步驟，主要技術有LDI激光直寫光刻、常規掩膜光刻、激光開槽、噴墨打印等，其中無需掩膜的激光直寫光刻技術應用潛力較大，激光開槽在BC類電池上已有量產應用。電鍍工藝主要包括垂直電鍍、水平電鍍、插片式電鍍、柔性接觸電鍍等路線，東威科技、捷得寶、羅博特科、太陽井等不同技術方案均在推進客戶端驗證。伴隨綜合性能提升、成本工藝優化，光伏電鍍銅有望於2024年逐步明確技術路線與工藝組合方案。

銅電鍍有望加快中試並逐步導入量產，市場空間將進一步打開。當前，HJT降本增效與下游招標進展提速，XBC電池獲得更多企業儲備和量產佈局，無銀化電鍍銅技術滲透率有望提升。相較於銀包銅+0BB/NBB工藝，電鍍銅量產化進度較慢，優勢在於可助力電池提效0.3-0.5%+（絕對量），進而提高高端組件功率。預計銀包銅+0BB/NBB將是短期內HJT電池量產化的主要降本路徑，電鍍銅有望於2023-2024年加快中試，並於2024年逐步導入量產。隨着工藝經濟性持續優化，電鍍銅發展優勢有望強化，預計到2025-2026年，光伏電鍍銅設備市場空間有望達到34-72億元。

投資建議。銅電鍍發展潛力顯著，有望助力HJT和XBC電池規模化發展。投資佈局建議關注三條主線：（1）設備市場空間有望打開，建議關注電鍍銅圖形化設備廠商如芯碁微裝、蘇大維格、帝爾激光等，和電鍍設備廠商羅博特科、邁爲股份、東威科技等。（2）電鍍銅經濟性優化需上游材料企業協同降本，建議關注溼膜及光刻膠企業廣信材料。（3）無銀化技術助力電池組件企業降本增效，建議關注佈局和儲備電鍍銅工藝的頭部XBC及HJT電池組件企業隆基綠能、愛旭股份、通威股份、東方日升等。

風險提示。1、市場需求不及預期的風險，若下游需求放緩，或影響新型電池擴產與電鍍銅設備出貨進度。2、電鍍銅技術成熟度不及預期的風險，若技術優化不及預期，或影響電池組件廠商規模化導入進度。3、銀包銅及0BB/NBB的量產應用使電鍍銅導入迫切性下降。4、電鍍銅技術競爭格局惡化的風險，激烈的競爭環境或使電鍍銅設備材料企業盈利中樞下行。