公司發佈2023半年報：23H1實現營收68.85億元，同比+6.05%，歸母淨利6.47億元，同比-40.03%，扣非歸母淨利5.62億元，同比-43.95%。其中，23Q2實現營收37.54億元，同比+9.48%，歸母淨利5.35億元，同比-4.06%，扣非歸母淨利4.97億元，同比-4.13%。23H1實現毛利率20.66%，同比-9.74pct，淨利率9.48%，同比7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、環比+13.28pct。

浮法玻璃Q2盈利修復明顯：

23H1公司優質浮法玻璃原片營收41.24億元，同比減少21.4%。銷量方面，23H1公司生產各種優質浮法玻璃原片5691萬重箱，同比+354萬重箱；銷量5369萬重箱，同比+269萬重箱。根據卓創資訊數據，23Q2全國浮法玻璃價格爲2057元/噸，同比+5.2%、環比+18.4%；同時，23Q2全國重質純鹼市場價爲2490元/噸，同比-11.4%，環比-10.4%，石油焦價格同比-49.1%，環比-29%。價格環比回升、成本壓力明顯緩解的情況下，我們預計公司浮法玻璃23Q2毛利率、單重箱淨利環比回升幅度較大，23Q2公司整體毛利率環比+13.28pct。

多元化佈局，光伏玻璃產能增長突出：

（1）23H1公司節能建築玻璃營收12.84億元，同比+8%；（2）其他功能玻璃營收13.75億元，收入佔比達20.2%、2022年全年同口徑收入佔比爲14.1%，佔比明顯提升，預計主因系光伏玻璃產能釋放。截至2023年9月，公司有5條光伏玻璃生產線（郴州1線、郴州2線、漳州1線於2023年1月投產、寧海1線於2023年6月投產、漳州2線於2023年7月投產），目前光伏玻璃在產產能爲5800T/D。考慮到點火時間，我們預計寧海1線、漳州2線在23H1貢獻產量偏低，下半年邊際新增產量彈性較大。盈利能力方面，23Q2天然氣、純鹼採購成本回落，而價格環比保持穩定，根據卓創資訊數據，3.2mm鍍膜玻璃23Q2均價環比僅回落1.3%，我們預計光伏玻璃盈利能力環比提升；（3）電子玻璃方面，23H1醴陵電子收入1.76億元，同比+60%，淨利潤0.2億元。產線商業化運營後業績逐步釋放，2022年醴陵電子淨利潤爲0.55億元，同比實現扭虧爲盈，2022年10月公司擬分拆電子玻璃至創業板上市；（4）藥用玻璃方面，23H1福建藥玻收入0.25億元，同比+201%，淨利潤-0.14億元。

竣工韌性+保交樓持續，玻璃金九銀十仍然可期：

7月以來玻璃連續去庫，除河北、湖北集散地外其他省份去庫幅度同樣較高。根據卓創資訊數據，截至8月31日，重點監測省份生產企業庫存4209萬重箱，較6月末下降1105萬重箱，下降幅度達20.8%，價格方面，截至8月31日，全國浮法玻璃均價2085元/噸，較6月末上漲124元/噸。去庫主因系：①下游深加工廠訂單回暖，存在補貨需求，原片廠庫存較爲可控的情況下，8月需求增量較明顯，大型加工廠訂單較爲飽滿。截至8月中旬，深加工企業訂單天數20.1天，較7月+2.8天，環比+16.18%。從其他省份（非河北、湖北）去庫較多可看出，本輪下游需求真實改善；②供給溫和復產，22年6月23日到年末合計冷修34條產線，而2023年至今冷修復產24條、冷修15條。

投資建議：①竣工韌性+保交樓持續，玻璃金九銀十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理優勢領先行業；②多元化佈局蓄力成長，光伏玻璃有望成爲新增長極；③純鹼伴隨投產節奏、價格走低，成本壓力緩解。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲18.5、24.31、29.05億元，現價對應動態PE分別爲12、9、8X。維持“推薦”評級。

風險提示：竣工需求不及預期；原材料、燃料價格波動；產能投產不及預期。