这两年市场最靓的策略除了量化便是以“高股息”著称的红利策略。相比于市场的剧烈动荡，真实的股息红利打消了许多低风险偏好投资者的疑虑，使其成为避险的最佳策略之一。然而随着红利股的价格越来越高，这个策略是否还能跑赢市场？本文将详细解析。

高股息策略市场认可度逐渐抬高

红利策略在海外成熟市场早已被证明具有稳健的配置价值，正如格雷厄姆所说：“分红回报是公司成长中最为可靠的部分”，市场青睐配置能够带来稳定股息收入的“确定性资产”。反观国内，2022 年至今红利策略的收益率相对稳健，年化收益率达6.51%，跑赢沪深300，其配置价值逐渐成为市场的新共识。究其根本，当前A 股市场具备配置红利策略的新变化与长期动能。

首先，从宏观环境来看，国内经济向高质量发展转型，确定性机会的溢价抬升。随着国内经济的高速增长向高质量发展转变，政策更聚焦在现代化产业体系的建设，同时海外不确定性和挑战增多，因此确定性机会的吸引力凸显。

其次，从上市公司视角来看，上市公司现金分红的积极性显著提升，央企分红规模和持续性占优。2022 年全 A 合计现金分红金额达 2.15万亿元，较2018 年的1.23 万亿元增长75%，近五年(2018-2022)年复合增长率达 15.0%。

最后，从资金与财富管理视角来看，利率下行从而加码红利资产的吸引力。今年以来，十年期国债收益率持续在2.7%以下的低位运行，以中证红利指数为代表的近12 月的股息率在5.5%以上。同时，居民金融资产配置与保险资金的资金规模在增长，稳健配置的需求抬升。

复盘历史，红利策略是相对于独立于牛熊的长期投资有效策略。首先，从收益特征来看，红利指数在收益率和波动率上均普遍优于宽基指数。其次，从行情特征来看，红利策略并非单一熊市策略，而在牛/熊/震荡市均有可能跑赢市场。最后，从风格特征来看，红利策略伴随着价值+低估值风格。

综上所述，红利策略在海外成熟市场已获证实具有稳健的配置价值。在国内市场中，红利策略也展现出新的发展趋势和长期动力。无论是宏观环境、上市公司表现还是资金与财富管理角度，都为红利策略提供了有利条件。因此，红利策略成为市场的新共识并逐渐得到认可。

投资者需关注真正的红利股

红利策略是否能够带来确定性收益取决于 PE 稳定、分红比例 D稳定或逐步提升的一类股票。根据股息率 d、分红比例 D 以及 PE 之间的关系：

如果在分红比例 D 保持不变的前提下，那么其实股息率的变动只取决于 PE 的变动，这也是为何上述高股息组合 PE 中枢下移的同时股息率中枢上移的原因，而这容易造成“高股息率陷阱”：即如果盈利没有增长，在股价下跌的情况下，PE 估值也会下行，此时股息率也会因此提升。

民生证券认为“真正的红利股”有四个行业值得关注分别是：上游资源行业、基础设施类行业、金融汗液、消费行业、建材行业。

动力煤行业：利润大幅增长，分红比例抬升；股息率水平较高，价值被低估；未来供给弹性低、需求增长稳健，基本面长期向好，分红有望维持高位。可关注：中国神华、

山煤国际、陕西煤业与兖矿能源。

石油开采行业：行业的 ROE 相对稳定且分红率较高；资本开支低于过去，且未来呈现下降趋势；股息率大幅提升，估值修复空间大。中长期资本开支不足导致的供给增长乏力和需求持续上升或将推动行业景气度长期向好。可关注：中国海油、中国石油、中国石化。

电信运营行业：转型发展成效显著，近年来运营商盈利能力持续优化，传统业务实现稳健增

长，而新兴业务已成为业绩增长的核心驱动力；在盈利改善的背景下，运营商的分红派息稳步提升，每股股息同比增速大于 EPS 同比增速，持续提升股东回报。可关注：中国移动、中国电信。

电网设备行业：行业 ROE 逐年提升，现金分红金额不断增加；行业股息率较高，目前估值相对合理。电网计划投资持续高增，推动行业稳定发展。可关注：国电南瑞、四方股份。

金融行业：ROE 十分稳定：自 2019 年来，国有大行的 ROE 已经稳定在 11.5%左右；净利润增速明显回升：23H1 归母净利润同比增速 2.5%，较 23Q1 已显著回升。

股息率处于较高水平：按 2023 年 9 月 19 日收盘价计算，五大行(“工农中建交”)股息率均值为：A 股 6.4%，H 股 9.1%。

在央行对商业银行“保持合理利润和净息差水平”的导向之下，思路有望逐渐从“让利”转向“呵护利润”，国有大行的净利润增速回升态势有望延续，分红比例有望持续保持稳定。可关注：中国银行、农业银行、交通银行。

百货行业：2020 年至今，疫情影响线下消费场景，疫后复苏缓慢；受到电商发展冲击，线下业态的资本开支逐渐减少；行业进入稳定发展阶段，分红比例不断提升。可关注：

重庆百货、王府井、丽尚国潮。建议关注杭州解百。

黄金珠宝行业：珠宝首饰及钟表板块净利润增长与 ROE 已趋于稳定；资本开支先升后降，分红比例整体抬升；行业整体股息率为 2.47%，预测 PE 为 13 倍，仍存在提升空间。可关注：周大生、老凤祥、菜百股份、潮宏基。

建材行业：水泥与管道。盈利方面：毛利率/净利率/ROE 长期稳定，盈利能力底部回升、向下风险可控。资本开支：水泥与管道行业主业扩张趋紧+第二曲线加码投入，仍能留出分红空间。可关注：海螺水泥、中国联塑。