直擊華爾街｜牛津經濟研究院Michael Pearce：投資者低估了貨幣政策的滯後性，對美國“經濟已走出困境”過於樂觀

南方財經全媒體記者 周蕊 向秀芳 紐約報道

截至9月29日的一週，因美國國會預算之爭陷入僵局，維持聯邦政府運轉的資金即將枯竭，導致美國政府被迫“停擺”近在咫尺。直到9月30日的最後時刻，美國國會才通過了一項臨時撥款法案，得以暫時避免政府“關門”局面。

另一方面，美國國債收益率飆升，基準10年期國債收益率達到2007年以來的高點，美股市場備受壓力動盪不斷，三大主要股指在9月份錄得較大跌幅。美國汽車工人大罷工的進展同樣使市場焦慮，目前他們關於勞動薪資的談判沒有取得任何重大進展。

如果美國政府真的陷入“停擺”，對於市場與經濟將會產生什麼影響？美元指數近期持續走強，同時美股市場遭遇回調，背後的原因是什麼？美債收益率依然倒掛，美國經濟能否實現“軟着陸”？

美國東部時間9月29日，《直擊華爾街》邀請到牛津經濟研究院高級美國經濟學家Michael Pearce來談一談他對於美國政府停擺風險的分析以及對美國經濟是否能實現軟着陸的展望。

南方財經：如果美國政府陷入“停擺”，對於美國經濟會有什麼影響？

Michael Pearce：對經濟有多大影響取決於停擺持續多長時間。根據我們牛津經濟研究院的估算，政府停擺每持續一週對美國國內生產總值（GDP）的打擊約爲0.2%，而約一半的損失將在政府重新開放後得以彌補。

所以，我認爲（如果）政府關門也不會使美國經濟在第四季度陷入困境。更大的風險是，政府停擺會使美聯儲的統計數據變得更加複雜。這顯然是近期經濟的下行風險之一，政府停擺本身也可能影響經濟統計數據的發佈，包括將在本週五發佈的9月份就業報告。

南方財經：美元指數已經升至去年11月以來的最高水平，而10年期國債收益率也達到了自2007年以來的最高水平。美股市場則在過去一周遭遇大幅回調，什麼因素導致了這種局面？

Michael Pearce：我認爲這反映了美聯儲在政策會議中明確表達的“higher for longer（利率將長時間處於高位）”的信號，這一信號在之後的幾週中也得到了其他政策制定者的認同。事實上，我認爲投資者現在對經濟前景感到更爲樂觀，這使得通貨膨脹將需要更長時間才能回落，而美聯儲將不得不維持更高的利率水平，並將高利率維持較長的一段時間。這是推動長期債券收益率上升的原因，反過來也對股市產生了壓力，同時，也使美元對其他貨幣保持一定程度的強勢。實際上，我們所見到的金融條件收緊是一個關鍵的傳導機制，通過這些政策傳導將使得經濟變得疲軟。我認爲投資者對經濟已經走出困境的這種看法是存在一定風險的。

南方財經：你剛剛提到的認爲美聯儲會將利率保持更高和更長時間，鑑於經濟形勢的變化和股市的表現，你是否預計在2023年內美聯儲會再度上調利率？

Michael Pearce：我認爲美聯儲今年不太可能再次加息。顯然，他們採取了非常鷹派的立場，但關鍵的不同之處在於，我們將看到經濟進一步放緩，我認爲投資者低估了貨幣政策通過經濟傳導的滯後性。此外，財政政策今年一直對經濟增長起到了推動作用，但在未來財政年度，它將成爲一個拖累因素。我還認爲有多個因素會對消費者的收入產生不利影響，我們已經看到學生貸款還款已經開始，油價上漲也對消費者可支配收入造成了更大壓力。這些因素，再加上勞動力市場的放緩，將在今年年底之前使得經濟增長更顯著地放緩。我認爲經濟的疲軟將使美聯儲保持觀望立場。

南方財經：很多行業因政策收緊而受到了負面影響，你認爲美聯儲是否還會堅持達到2%的通貨膨脹目標？

Michael Pearce：到目前爲止，我們所看到的情況是，美聯儲的政策尚未導致經濟陷入衰退。我認爲美國頑強的經濟顯然是今年一個巨大的意外之喜。美聯儲需要保持高利率水平以降低通貨膨脹。我們看到政策制定者一再提到上世紀七十年代經濟衰退時期，美聯儲貨幣政策轉向太早，造成通貨膨脹在默認的情況下重新加速，當時這對消費者和企業的思維方式造成了一定影響，導致七十年代降低通貨膨脹成本越來越高。美聯儲吸取了這些教訓。政策制定者現在認爲，在短期內應該繼續應對通貨膨脹壓力，長期可能會有所放鬆。我認爲，即使在接下來的幾個季度中出現了經濟衰退，美聯儲也會將利率保持在較高水平。

南方財經：我們剛剛談論了今年年底之內可能會出現經濟放緩的可能性，正如我們所看到的，美國10年期和3月期國債收益率曲線已經倒掛了很長時間，這是經濟衰退的一個強烈指標。但現在市場共識是，美國經濟將會實現“軟着陸”。對這種矛盾的情況你有什麼看法？

Michael Pearce：我認爲收益率曲線對經濟沒有特殊的影響力，收益率曲線倒掛與衰退之間沒有因果關係。我認爲它真正告訴我們的是通貨膨脹目前很高，預計未來將大幅下降，到那個時候美聯儲將根據通貨膨脹的情況開始實施降息，而不是出於應對經濟疲軟的需要而實施降息。倒掛的收益率曲線在過去幾周已經開始走平，這更多反映了市場對於經濟形勢的樂觀情緒。因此實際上兩者之間並不存在矛盾，在人們對經濟實現軟着陸的樂觀情緒增長之際，可以看到收益率曲線開始變得平緩。

南方財經：那麼在接下來的幾個月中，投資者和企業應該注意哪些關鍵的經濟風險？

Michael Pearce：我認爲最大的風險實際上源自勞動力市場。目前很多人低估了美國經濟當下已經開始有些疲弱的勢頭以及可能會進一步走弱的可能性。今年以來，就業增長一直在持續放緩，修訂數據的趨勢也是向下的。我們已經可以看到勞動力市場持續疲弱的跡象，一些更爲寬泛的勞動力市場指標和調查數據也在顯示這一點。例如，衡量消費者是否認爲就業機會充足的指標表明消費者認爲失業率可能會從當前水平上升。因此，如果勞動力市場開始疲軟，那麼可能會大大削弱消費者支出，而這一直是今年經濟增長的推動力量。

（作者：周蕊，向秀芳 ）