1）9月大類資產表現：股市繼續走弱，北證逆市場上漲。2）9月超預期降準，但MLF和LPR未進一步下調。3）交易面：對程序化交易和融券機制討論增加。4）9月議息會議按兵不動，但美聯儲仍釋放鷹派信號。5）強美元壓力高懸，但可能並非國內市場下跌主因。6）經美債利率調整後的股債收益差仍顯示當前市場具備性價比。7）經濟金融數據：市場擔憂的需求不足問題可能正在緩解。8）國內由主動去庫向被動去庫階段切換。9）工業細分行業庫存整體處於低位。10）新政一個月一線成交回暖，但新開工仍低迷。

9月覆盤要點包括：

1）大類資產表現：美債利率和美元指數刷新前高，全球權益市場繼續下挫；國內情緒低迷，日成交額一度跌破6000億；北證50逆市上漲。

2）9月貨幣政策：央行超預期降準並超額續作MLF，公開市場淨投放來看，8-9月淨投放爲年內高位。但在8月5年期LPR調降落空之後，9月MLF和LPR報價利率仍未調降。

3）交易面：對程序化交易和融券機制討論增加，證監會和交易所發佈相關監管令。

4）9月議息會議按兵不動，但美聯儲仍釋放鷹派信號：當前利率市場定價來看，首次降息預期的時間已經推遲到明年7月（8月初的預期是明年3月）。

5）強美元壓力高懸，但可能並非國內市場下跌主因：從今年以來亞太股市表現來看，主要市場並沒有因爲美元、美債利率走高而下跌。

6）經美債利率調整後的股債收益差仍顯示當前市場具備性價比：將股債收益差模型中的利率，修正爲89%的中國國債+11%的美國國債。結果仍然顯示出當前A股處在相對低估的位置。

7）市場擔憂的需求不足問題可能正在緩解：製造業和社會零售數據回升、CPI回正、出口數據同比回升。但原材料價格上漲引發了一些滯脹擔憂。

8）國內由主動去庫向被動去庫階段切換：8月工業企業產成品存貨同比和營收同比數據均見底回升，但剔除價格因素後的庫存指標（存貨同比-PPI）進一步下行。

9）工業細分行業庫存整體處於低位：多數製造業產成品存貨同比處於歷史30%分位以下。

10）新政一個月樓市數據：一線城市9月成交回暖但仍在歷史低位，二三線成交磨底；新開工面積繼續走弱，待售面積歷史高位。

9月關鍵報告：

《增長中樞下移的投資模式：以美股核心資產的四次跨越爲例》2023.9.10

《分享一個行業中性股息策略，更容易被接受、效果也更好》2023.9.17

《是否需要用美債對股債收益差-2X標準差的位置進行修正？》2023.9.24

風險提示：宏觀經濟風險，政策支持不及預期，中美貿易與科技領域摩擦加劇等。