来源：期货日报  作者：张梦

从去年6月到今年5月，CTA整体业绩在一定程度上出现回撤。私募排排网统计数据显示，2023年上半年CTA策略平均收益率为-2%，三季度有所好转，整体呈现低开高走的趋势。四季度行情走势与策略表现对于CTA全年收益的影响不容小觑，相关交易者需持续关注市场动向，适时调整优化策略配置，切实提升风险对抗能力，以获得稳定收益。

回看上半年CTA市场，明睿资本副总经理陈翰洵表示，整个国内的二级市场投资都面临着波动率下降的问题。无论股票市场还是期货市场，从结果上看都没有出现一些较为连续的趋势性行情。如果期货品种上再回避热门品种，那么CTA就更难获得连续性收益。

“今年5月开始，南华商品指数开始持续反弹，各个商品板块也轮动上涨，商品价格呈现出较明显的趋势。这使得CTA策略在过去几个月录得了较好的正收益。”友山基金副总裁、量化投资总监金焰说，这背后有国际宏观背景，包括海外金融风险与地缘政治扰动明显改善，利好风险资产，特别是原油价格的持续走高和美元维持高位，使得商品价格普涨。国内继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，出台各项房地产政策，刺激消费，支持经济发展。这都会提高投资者风险偏好，利好CTA策略。截至8月31日，有业绩记录的1911只CTA策略产品业绩扭亏为盈，整体收益达3.35%。

从时间节点上看，陈翰洵认为，可以把中秋国庆“双节”看作产业结构供求转变的重要时间窗口。比如“双节”正好是国内农作物大面积收获的时间，节后需要关注极端天气是否导致农产品供求发生变化，以及四季度腌腊需求对生猪产业的影响等。

当下中国经济复苏在路上，和实体经济密切相关的大宗商品价格走势与中国经济复苏节奏愈发密切，基本面与宏观面对价格的影响比重发生改变。各种政策从发布到最终落地，需要一定的时间来传导。此外，随着国际汇率、利率等市场各种因素的扰动，立足于国内CTA市场的产品策略有效性受到了一定影响。在这种情况下，实时调整和优化四季度资产配置显得尤为重要。

“从四季度来看，我们需要关注以下几个因素：一是经济周期的变化。四季度我国经济大概率企稳回升，这对于CTA策略的子策略——趋势跟踪策略有重大的影响。二是海外货币政策变化。随着美国经济遭遇高利率的冲击，美联储大概率会结束加息，美元名义利率触顶，这对于全球风险资产是利好的。由于国际原油价格大幅反弹，类滞胀的宏观环境意味着商品表现好于股票。三是监管方面的影响。目前国内股市表现欠佳，量化策略或受到更加严厉的监管，这对于量化CTA策略有很大影响，对主观CTA策略影响不大。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇说。

陈瀚洵表示，国内的基础粮食价格应该比较稳定，可以关注和工业品相关性比较高的农产品，例如玉米、豆粕等价格在四季度会不会出现波动率上升的情况。另外，各地关于房地产的政策密集发布，这些政策对黑色产业链的影响也是非常值得关注的。此外，从权益市场可以充分感受到，监管层对中国股市的坚定决心。四季度关注权益市场将是私募基金比较认可的一种逻辑。

展望四季度，程小勇认为，CTA策略会有更加积极的表现，原因在于大宗商品价格反弹会领先于股市，尤其是国际性大宗商品价格会受类滞胀的国外环境以及国内经济复苏的驱动而表现较强。这意味着CTA子策略中的趋势跟踪策略会表现较好。值得关注的是，黑色产业链期货品种如螺纹钢、热卷等期限结构发生重大变化，从前期的Back结构转为平水或者Contango，这意味着CTA子策略对冲套利策略也会迎来较好的正套机会。针对四季度大类资产表现，建议投资者可以从以下方面布局：一是积极配置有CTA策略的产品，寻找较好的α机会。二是对于一些国际性的品种，尤其是以美元计价的大宗商品，可以增加趋势跟踪策略的配置。三是降低收益回报的期望值，当前CTA策略和其他策略收益只是回暖，尚不具备超级周期的机会。

除资产配置上的调整外，上海宽投资产创始人兼投资总监钱成告诉期货日报记者，预测行情是一件非常困难的事情，交易者需要注重提升应对能力，当行情来临时争取用最好的方式去应对。从现在的行情来看，大宗商品仍有上涨空间，下一步可以关注套利策略。