來源：期貨日報  作者：張夢

從去年6月到今年5月，CTA整體業績在一定程度上出現回撤。私募排排網統計數據顯示，2023年上半年CTA策略平均收益率爲-2%，三季度有所好轉，整體呈現低開高走的趨勢。四季度行情走勢與策略表現對於CTA全年收益的影響不容小覷，相關交易者需持續關注市場動向，適時調整優化策略配置，切實提升風險對抗能力，以獲得穩定收益。

回看上半年CTA市場，明睿資本副總經理陳翰洵表示，整個國內的二級市場投資都面臨着波動率下降的問題。無論股票市場還是期貨市場，從結果上看都沒有出現一些較爲連續的趨勢性行情。如果期貨品種上再回避熱門品種，那麼CTA就更難獲得連續性收益。

“今年5月開始，南華商品指數開始持續反彈，各個商品板塊也輪動上漲，商品價格呈現出較明顯的趨勢。這使得CTA策略在過去幾個月錄得了較好的正收益。”友山基金副總裁、量化投資總監金焰說，這背後有國際宏觀背景，包括海外金融風險與地緣政治擾動明顯改善，利好風險資產，特別是原油價格的持續走高和美元維持高位，使得商品價格普漲。國內繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，出臺各項房地產政策，刺激消費，支持經濟發展。這都會提高投資者風險偏好，利好CTA策略。截至8月31日，有業績記錄的1911只CTA策略產品業績扭虧爲盈，整體收益達3.35%。

從時間節點上看，陳翰洵認爲，可以把中秋國慶“雙節”看作產業結構供求轉變的重要時間窗口。比如“雙節”正好是國內農作物大面積收穫的時間，節後需要關注極端天氣是否導致農產品供求發生變化，以及四季度醃臘需求對生豬產業的影響等。

當下中國經濟復甦在路上，和實體經濟密切相關的大宗商品價格走勢與中國經濟復甦節奏愈發密切，基本面與宏觀面對價格的影響比重發生改變。各種政策從發佈到最終落地，需要一定的時間來傳導。此外，隨着國際匯率、利率等市場各種因素的擾動，立足於國內CTA市場的產品策略有效性受到了一定影響。在這種情況下，實時調整和優化四季度資產配置顯得尤爲重要。

“從四季度來看，我們需要關注以下幾個因素：一是經濟週期的變化。四季度我國經濟大概率企穩回升，這對於CTA策略的子策略——趨勢跟蹤策略有重大的影響。二是海外貨幣政策變化。隨着美國經濟遭遇高利率的衝擊，美聯儲大概率會結束加息，美元名義利率觸頂，這對於全球風險資產是利好的。由於國際原油價格大幅反彈，類滯脹的宏觀環境意味着商品表現好於股票。三是監管方面的影響。目前國內股市表現欠佳，量化策略或受到更加嚴厲的監管，這對於量化CTA策略有很大影響，對主觀CTA策略影響不大。”廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇說。

陳瀚洵表示，國內的基礎糧食價格應該比較穩定，可以關注和工業品相關性比較高的農產品，例如玉米、豆粕等價格在四季度會不會出現波動率上升的情況。另外，各地關於房地產的政策密集發佈，這些政策對黑色產業鏈的影響也是非常值得關注的。此外，從權益市場可以充分感受到，監管層對中國股市的堅定決心。四季度關注權益市場將是私募基金比較認可的一種邏輯。

展望四季度，程小勇認爲，CTA策略會有更加積極的表現，原因在於大宗商品價格反彈會領先於股市，尤其是國際性大宗商品價格會受類滯脹的國外環境以及國內經濟復甦的驅動而表現較強。這意味着CTA子策略中的趨勢跟蹤策略會表現較好。值得關注的是，黑色產業鏈期貨品種如螺紋鋼、熱卷等期限結構發生重大變化，從前期的Back結構轉爲平水或者Contango，這意味着CTA子策略對沖套利策略也會迎來較好的正套機會。針對四季度大類資產表現，建議投資者可以從以下方面佈局：一是積極配置有CTA策略的產品，尋找較好的α機會。二是對於一些國際性的品種，尤其是以美元計價的大宗商品，可以增加趨勢跟蹤策略的配置。三是降低收益回報的期望值，當前CTA策略和其他策略收益只是回暖，尚不具備超級週期的機會。

除資產配置上的調整外，上海寬投資產創始人兼投資總監錢成告訴期貨日報記者，預測行情是一件非常困難的事情，交易者需要注重提升應對能力，當行情來臨時爭取用最好的方式去應對。從現在的行情來看，大宗商品仍有上漲空間，下一步可以關注套利策略。