节前的最后一个交易日，A股整体来看算是平稳收官。但部分白马股的表现却算不上好，“猪企一哥”牧原股份更是大跌4.56%，股价创出两年多新低。那么，市场到底在担忧什么？

旺季不旺的猪价和缓慢去化的产能

对于养猪行业来说，猪价是决定当期利润的关键，而产能则是影响未来市场供需的关键。然而，这两大指标体现出的信号却并不好。

一方面，是旺季不旺的猪价。进入下半年以来，猪价经历了短期的迅速反弹，彼时猪企短暂脱离了养猪亏损的局面。但好景不长，大涨过后猪价重新步入了下跌轨道。

值得注意的是，前期市场给予了不小预期的双节消费行情未能给猪价带来明显提振。甚至从市场反馈来看，由于假日气氛退去，市场消费积极性转弱，屠企开工率逐渐下降，猪价开始走跌。

据中国养猪网的数据，10月8日，生猪(外三元)价格为15.87元/公斤，与上周五(9月29日)的16.2元/公斤相比，下降2.04%。本周生猪价格跌破16元/公斤，为7月底以来首次。

据山西证券分析，7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。

但实际情况是，虽然猪企都知道产能充分去化了猪价反转才能真正到来，但没人想要主动控制产能，即便资产负债表持续恶化。结果就是，大家都在死扛，行业产能去化十分缓慢。

从农业农村部披露的最新数据来看，8月底能繁母猪存栏量仍高达4241万头，同比仅下降1.9%。而这相比2022年能繁母猪低位4177万头仍有一定差距，加上当下各猪场应对非瘟手段变强，行业平均PSY持续提高，这使得生猪产能已具备了短期快速增产的特性。

因此业内认为，能繁母猪要比4177万头少才能达到去年的去化水平，悲观视角下产能去化周期或将进一步拉长。往后看，剩下的就是年底备货刺激，这能否支撑猪价明显走强还有点观察。而在强供给弱需求的大背景下，不排除四季度猪价继续下跌的可能，彼时猪企将再度面临养猪亏损的局面。

就此来看，市场预期偏悲观是可以理解的。

糟糕的资产负债表

除了对猪周期的悲观，市场投资者对猪企的担忧也不少，这里则主要体现在资产负债表的变化趋势上。

数据统计，上半年A股18家上市猪企的短期借款总和已达1086.58亿元，总负债规模合计已近4200亿元。对此，新希望就曾表示，公司资产负债率总体偏高但可控，今年年底预计将控制在65%以内。

资产负债率方面，在18家上市猪企中，截至上半年末资产负债率超60%的就有14家。最高的是已经曾经的“江西猪王”*ST正邦，紧随其后的是正虹科技、傲农生物和天邦食品，资产负债率都超过85%且相比去年同期均有所提升，可见负债情况仍在恶化。

值得注意的是，以牧原为代表的龙头猪企，在去年下半年的一波反弹行情中降低了资产负债率，但是今年二季度又再次上升，主要还是猪价低迷。

根据公司公告，当下牧原股份资产负债率 60.06%，总负债1048亿元，有利息负债584亿元，净资产880亿元。如何采取有效举措来减轻资产负债表压力，已成所有猪企亟待解决的难题。

当然，虽然市场如此悲观，但依然不乏坚定看好的机构。

9月16日，天风证券发布《跨周期的长期投资价值》，对牧原股份表达了强烈看好的态度。

天风证券表示，牧原股份自2014年上市以来，公司市值增长25倍，实现了市值的大幅增长。其核心竞争力来源于公司高于行业平均的头均盈利及持续高速的出栏增长。

考虑到牧原股份未来两年出栏量持续增长，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予牧原股份2024年10-12倍PE，对应目标市值为3936~4723亿，对应目标价格72~86元。

这意味着，如果按该机构给的区间中位数估算，相比节前收盘价，牧原股份股价还有翻倍上涨空间。