節前的最後一個交易日，A股整體來看算是平穩收官。但部分白馬股的表現卻算不上好，“豬企一哥”牧原股份更是大跌4.56%，股價創出兩年多新低。那麼，市場到底在擔憂什麼？

旺季不旺的豬價和緩慢去化的產能

對於養豬行業來說，豬價是決定當期利潤的關鍵，而產能則是影響未來市場供需的關鍵。然而，這兩大指標體現出的信號卻並不好。

一方面，是旺季不旺的豬價。進入下半年以來，豬價經歷了短期的迅速反彈，彼時豬企短暫脫離了養豬虧損的局面。但好景不長，大漲過後豬價重新步入了下跌軌道。

值得注意的是，前期市場給予了不小預期的雙節消費行情未能給豬價帶來明顯提振。甚至從市場反饋來看，由於假日氣氛退去，市場消費積極性轉弱，屠企開工率逐漸下降，豬價開始走跌。

據中國養豬網的數據，10月8日，生豬(外三元)價格爲15.87元/公斤，與上週五(9月29日)的16.2元/公斤相比，下降2.04%。本週生豬價格跌破16元/公斤，爲7月底以來首次。

據山西證券分析，7月下旬以來的豬價反彈，主要是供給局部不足、二次育肥和壓欄惜售等多因素作用下的短期階段性上漲，生豬市場整體仍處於供大於求狀態，豬價後續大概率仍將回落。豬價的局部反彈難以修復資產負債表，不改行業產能去化大趨勢，產能去化仍將是貫穿2023年的行業“主基調”。

但實際情況是，雖然豬企都知道產能充分去化了豬價反轉才能真正到來，但沒人想要主動控制產能，即便資產負債表持續惡化。結果就是，大家都在死扛，行業產能去化十分緩慢。

從農業農村部披露的最新數據來看，8月底能繁母豬存欄量仍高達4241萬頭，同比僅下降1.9%。而這相比2022年能繁母豬低位4177萬頭仍有一定差距，加上當下各豬場應對非瘟手段變強，行業平均PSY持續提高，這使得生豬產能已具備了短期快速增產的特性。

因此業內認爲，能繁母豬要比4177萬頭少才能達到去年的去化水平，悲觀視角下產能去化週期或將進一步拉長。往後看，剩下的就是年底備貨刺激，這能否支撐豬價明顯走強還有點觀察。而在強供給弱需求的大背景下，不排除四季度豬價繼續下跌的可能，彼時豬企將再度面臨養豬虧損的局面。

就此來看，市場預期偏悲觀是可以理解的。

糟糕的資產負債表

除了對豬週期的悲觀，市場投資者對豬企的擔憂也不少，這裏則主要體現在資產負債表的變化趨勢上。

數據統計，上半年A股18家上市豬企的短期借款總和已達1086.58億元，總負債規模合計已近4200億元。對此，新希望就曾表示，公司資產負債率總體偏高但可控，今年年底預計將控制在65%以內。

資產負債率方面，在18家上市豬企中，截至上半年末資產負債率超60%的就有14家。最高的是已經曾經的“江西豬王”*ST正邦，緊隨其後的是正虹科技、傲農生物和天邦食品，資產負債率都超過85%且相比去年同期均有所提升，可見負債情況仍在惡化。

值得注意的是，以牧原爲代表的龍頭豬企，在去年下半年的一波反彈行情中降低了資產負債率，但是今年二季度又再次上升，主要還是豬價低迷。

根據公司公告，當下牧原股份資產負債率 60.06%，總負債1048億元，有利息負債584億元，淨資產880億元。如何採取有效舉措來減輕資產負債表壓力，已成所有豬企亟待解決的難題。

當然，雖然市場如此悲觀，但依然不乏堅定看好的機構。

9月16日，天風證券發佈《跨週期的長期投資價值》，對牧原股份表達了強烈看好的態度。

天風證券表示，牧原股份自2014年上市以來，公司市值增長25倍，實現了市值的大幅增長。其核心競爭力來源於公司高於行業平均的頭均盈利及持續高速的出欄增長。

考慮到牧原股份未來兩年出欄量持續增長，結合未來景氣週期豬價及成本帶來的盈利空間，給予牧原股份2024年10-12倍PE，對應目標市值爲3936~4723億，對應目標價格72~86元。

這意味着，如果按該機構給的區間中位數估算，相比節前收盤價，牧原股份股價還有翻倍上漲空間。