來源：第一財經

中國國慶長假期間，海外股市以跌爲主，黃金、原油等商品普跌，美元指數則衝高回落，但仍維持在105以上的強勢位置。

風險資產的下挫都與一個因素息息相關——美債收益率持續飆升。10年期美債收益率在國慶中秋“雙節”期間上行19BP至4.78%，30年期美債收益率上行24BP至4.95%。美國經濟衰退預期大降溫、加息預期重燃以及美國債務供給不斷攀升是主因。多家接受記者採訪的海外機構都提及，在過去的50年中，10年期美債收益率在大部分時間內都要高於當前的4.8%，換言之，過去十幾年的低利率只是特殊現象，要爲5%以上的收益率新常態做好準備。

美債收益率飆升不僅利空風險資產，更易導致新興市場資金外流。節日期間，MSCI中國指數過去一週下跌2.1%，主要受到消費服務（-5.0%）和耐用品（-4.3%）板塊的拖累。離岸人民幣對美元維持在7.3附近。

美國長債收益率飆升

近期美國各期限債券收益率快速飆升至十多年新高，被市場稱爲“美債火山”（Bondcano）。

債券收益率和債券價格通常是反比關係，因此美國10年期債券收益率升至16年新高的4.8%附近，其實也意味着其價格的重挫。追蹤20年期以上美國國債的指數（TLT）今年累計下跌15%，較2020年高點更是腰斬。此外，彭博美國綜合債券指數已經連續兩年負收益，爲歷史上首次。

“美債火山”爆發的原因有幾個。StoneX資深分析師Jerry Chen對記者表示，首先，由於能源價格的回升和通脹的反覆，美聯儲繼續堅定其鷹派立場，誓將高利率和緊縮政策維持更長時間。最新點陣圖暗示，今年仍有一次額外加息的可能，並且2024年降息的次數可能由4次縮減爲2次。

更爲重要的是，美國不斷惡化的債務負擔和無節制的發債直接衝擊了債市流動性。在6月暫停債務上限後的4個月內，美國國債規模增加了1萬多億美元，總規模創歷史新高的33萬億美元。而在未來12個月內，預計將有約7.6萬億美元的低利率債務到期，屆時財政部將不可避免地繼續發行天量債券，這不僅將產生鉅額利息支出，加重財政赤字，而且持續的供大於求意味着債券價格的下跌，即收益率的升高。更令人擔憂的是，“赤字-舉債-高額利息-赤字惡化“的惡性循環似乎很難停下。

此外，Jerry Chen提及，美國當前的財政管理能力和政府現狀也令投資者對美債望而卻步。政府停擺危機雖然暫時解除，但由於衆議院議長被罷免，兩黨能否儘快協商出正式的預算案還是未知數。穆迪此前曾警告，美國可能失去最高信用評級。海外央行的減持、美聯儲的縮表、對沖基金的做空，以及投資者對美國財政信心的動搖，令“美債火山“噴發得更爲猛烈。

他認爲，美債高收益率可能會持續更長時間且有繼續上行的風險。在過去的50年中，10年期美債收益率在大部分時間內都要高於當前的4.8%。

目前，很多投資大佬預計，10年期美債收益率會突破5%，一向保守的各大投行近期也調高了預期。例如，高盛預計10年期美債收益率四季度會到達4.3%，這比此前4%以下的預測提升了不少。該機構還預計，明年一季度10年期美債收益率會達到4.6%，因爲明年一季度美國經濟可能較今年四季度反彈。而且機構對2025年10年期美債收益率的預測都幾乎還在4.2%以上。相較之下，今年6月，一衆機構還預測美債收益率很快會回到3%~3.2%。

風險資產備受衝擊

長假期間，海外風險資產普遍回撤，從美股到黃金、原油等無一倖免。

目前，標普500的收益率和美國10年期國債收益率之間的差值不斷縮小，顯示買入股票的性價比降低。這也是爲何在高企的債券收益率下，風險資產普遍承壓。

就今年反彈幅度最大的納斯達克指數而言（一度漲幅逼近50%），機構預計將趨於下行，該指數的大漲更多由於大型科技企業的驅動，集中度風險不小。交易員認爲，對於那些希望在14500點以上賣出而不是買入的交易者來說，需要關注的下行水平包括14200點左右的通道支撐和13700點，這個水平在2022年的反趨勢漲勢中充當了阻力。如果設定在14900點以上的止損點，這個交易將提供大約2比1的風險收益比。

高盛方面提及，標普500的成份股公司將於下週開始發佈三季度財報。市場共識預計銷售增長2%，毛利率收縮55BP至11.2%，與去年相比，每股收益將持平。不包括造成拖累的能源行業，機構預計標普500指數公司的盈利將增長5%。但考慮到“更高更久”的利率政策、持續的工資增長以及一些科技公司的人工智能投資，大規模的毛利率擴張不太可能發生。

除了美股，黃金是這波美債收益率飆升背景下大受衝擊的另一類資產。強勢美元令黃金近期暗淡無光，已經連續8天下跌。CFTC投資者持倉報告顯示，黃金的投機性淨多頭頭寸正在快速降低。

長假期間，金價在跌破每盎司1900美元之後加速下行，交易員關注下方的1800~1810美元區域的關鍵支撐位，這裏是通道下軌以及2月低點的重疊區域。“在美元走勢反轉之前，黃金恐怕很難真正扭轉當前的頹勢，因此反彈（若有）幅度或將相對有限。1848美元是多頭的初步目標，其次是1885美元一線。”Jerry Chen稱。

A股、人民幣料區間震盪

下週一（10月9日），A股將恢復交易，長假期間離岸市場的情況或提供借鑑。就股市而言，MSCI中國指數過去一週下跌了2.1%，港股持續承壓且流動性仍然欠佳。

各界預計，A股仍可能持續震盪。“節前最後一週僅四個交易日，市場情緒沒有明顯起色，北向資金延續淨流出，上證綜指維持震盪走勢，其中TMT板塊和醫藥生物行業明顯修復，地產和能源鏈等回調。”南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，當前，基本面有弱改善，8月單月工業企業利潤增速轉正，庫存有觸底回升跡象，9月PMI生產端和需求端均有修復，但在居民資產負債表修復緩慢的背景下，地產改善有限。

他還提及，外部擾動因素加劇，美債收益率率突破新高，美國財政壓力凸顯，市場對美聯儲緊縮預期升溫，影響了整體風險偏好，因而維持短期指數震盪的判斷，未來需要觀察海外經濟走勢，等待國內經濟內生動能的修復。

文化和旅遊部報告稱，黃金週期間國內旅遊收入達7530億元，比2022年和2019年分別增長了130%和2%。其間國內旅遊出遊人數達8.26億人次，比2022年和2019年分別增長了71%和4%。電影票房超過2.6萬億元，同比增長超過70%，不過僅爲2019年水平的一半左右。

就匯率而言，面對強美元的壓力，中國央行的持續維穩信號可能仍將使人民幣維持在7.3區間震盪。長假期間美元指數衝高回落，回到106以下，但此前已經連續11週上漲，累計漲幅近7%，上一次出現如此強勁的漲幅還要追溯到2014年，當時在27週中有22周收漲，累漲近20%。

“人民幣匯率近期一直在7.3上下拉鋸。我們通過基本面的模型計算，目前的中樞大致在7.20下方。這一數值在整個2023年裏變化不大，但情緒面的影響比較突出。從年初的過於樂觀，到二季度以來的過於悲觀，如果將這一部分干擾量化在我們的模型中，將大致升至7.40關口，高於即期價格。這與我們感知到的‘維穩’力量的介入相符。”某大行國際業務專家朱延樺對記者表示。

在他看來，目前美元指數被高估，短期將受到美國財政寬鬆影響，但只要美聯儲繼續扼住流動性咽喉，美元短缺與美元指數反彈的格局就難以打破。中期來看，美元指數是否會迴歸均值則仍待觀望。