疫苗一直是生物製藥行業中備受矚目的細分領域。弗若斯特沙利文預測，2020至2030年，中國疫苗市場複合年增長率爲15.95%，2030年行業規模將超過3400億元。作爲永續行業好生意的代表，國內外疫苗行業湧現出了衆多長牛企業。

2022年在港股上市的艾美疫苗，正處於產品加速商業化的“破窗期”，是疫苗領域較爲值得關注的企業。

一、年內艾美疫苗業績表現優於同業，創新、改良產品正陸續“開花結果”

（艾美疫苗2023年中報）

艾美疫苗中報顯示，凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）仍然是佔艾美疫苗60%收入的最大收入來源，其營收小幅下滑也是艾美疫苗2023年中報業績同比調整的最主要原因。

（成大生物2023年中報）

雖然艾美疫苗財報中沒有說明人用狂犬疫苗收入下滑的原因，但是友商$成大生物(688739)的中報顯示“國內人用狂犬病疫苗收入較去年下降6.96%”，營收趨勢與艾美疫苗保持一致。

截止目前，國內獲得人用狂犬病疫苗批件的企業約有10家，競爭日趨激烈或是導致艾美、成大該項銷售收入小幅下降的原因。

乙肝疫苗（漢遜酵母）是艾美疫苗的第二大單品。今年上半年，公司乙肝疫苗（漢遜酵母）營收與去年同期基本持平。不過乙肝疫苗其實面臨着和人用狂犬病疫苗同樣的競爭加劇挑戰。

（康泰生物2023年中報）

$康泰生物(300601)今年上半年乙肝疫苗簽發量較去年同期就下降了67.14%。相比之下，艾美乙肝疫苗的銷售表現好於同業。對於疫苗企業而言，競爭必將到來，艾美疫苗選擇了直面挑戰，All in研發破局。

值得注意的是，艾美疫苗擁有細菌疫苗平臺技術、病毒疫苗平臺技術、基因工程疫苗平臺技術、聯合疫苗平臺技術、mRNA疫苗五大平臺技術。

（艾美疫苗2023年中報）

艾美在研疫苗覆蓋了14個疾病領域的23款產品。在14個已獲臨牀批件的產品中，有5個項目已進入臨牀III期，中期業績釋放的確定性較強。

目前在中國整個疫苗行業裏，同時擁有7個研發團隊、7箇中試車間、同時推進5個在研疫苗三期臨牀項目的企業，僅艾美疫苗一家。

在份額優勢的人用狂犬病疫苗領域，艾美儲備了無血清Vero細胞狂犬疫苗、人二倍體細胞狂犬疫苗、mRNA人用狂犬疫苗等多種改良。公司擬通過疫苗產品升級的方式與市面上老產品競爭，從而達到提升份額、穩定毛利率的效果。

艾美凍幹人用狂犬病疫苗（無血清Vero細胞)III期臨牀試驗現已完成全程接種後7天安全性觀察，安全性良好。目前市場上暫無“無血清狂犬疫苗”獲批上市，艾美疫苗研發進度領先。

其餘在研產品中，23價肺炎球菌多糖疫苗已於今年8月啓動III期臨牀試驗，現已完成全部1920例受試者的全程接種，已轉入血清檢測及揭盲工作；13價肺炎球菌結合疫苗（6周齡至71月齡）III期臨牀已完成全部接種和採血，預計2024年下半年獲批上市；艾美疫苗二價Delta-OmicronBA.5 mRNA新冠疫苗在巴基斯坦開展的III期臨牀試驗也已處於收尾階段；A、C、Y及W135羣腦膜炎球菌結合疫苗（3月齡至15歲）預計將於2024年啓動III期臨牀。

艾美四價結合流腦疫苗於今年2月啓動I期臨牀試驗，全球首研的EV71-CA16二價手足口病疫苗，預計今年四季度啓動臨牀試驗。

（艾美疫苗2023年中報）

2023年中期，艾美疫苗研發支出同比翻倍至3.98億元。在國內疫苗上市公司中，艾美疫苗研發淨投入穩居全行業的TOP 5，且高於市值略高一線的沃森、百克、康泰等公司。

產能方面，mRNA新冠疫苗生產車間、設計產能5000萬劑的無血清狂犬疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗車間也已完工。艾美公告設計產能1500萬劑的23價肺炎球菌多糖疫苗生產車間已建設完成。此外，艾美疫苗13價肺炎球菌結合疫苗生產車間設計產能3000萬劑，也已建成。艾美已經做好上述III期項目的生產前準備工作，只要能夠順利拿證，產能能夠迅速釋放。

二、艾美疫苗發佈回A計劃，公司估值將實現躍升

（同花順iFind）

截止9月28日收盤，艾美疫苗市值位列國內企業的第六位，是港股中市值最大的疫苗類上市公司。縱觀全球疫苗上市公司，我們可以發現市值排名靠前的企業都擁有連續且優質的在研管線。

在中國疫苗行業競爭格局中，艾美疫苗在各個維度都有突出優勢。

對於艾美疫苗等強研發公司而言，充足的現金流即是產品商業化的有利保障。今年8月17日，艾美髮行非上市普通股獲得了中國證監會的批覆，有效期1年。

此外，10月8日，艾美疫苗公告準備回A股上市。如計劃順利實施，艾美疫苗不但能夠得到一筆可觀的現金流，A股流動性的優勢也將使得艾美疫苗整體估值躍升。

（AH兩地上市醫藥行業公司整理）

截止9月28日，AH兩地上市的國內醫藥企業有19家。考慮匯率因素，所有公司A股均照H股有溢價，溢價率中位數達75.97%。其中唯一一家兩地上市的疫苗公司康希諾，A股溢價率239.27%，大幅高於中位數表現。

照此推算，艾美疫苗如能順利登陸A股，溢價率極有可能在120%-150%之間，A股市值約在550億-625億區間。屆時艾美將超越沃森，接近萬泰，成爲A股疫苗類上市公司中的TOP 3。

既然有內資股發行以及回A上市的雙重利好，艾美疫苗近期股價爲何回撤呢？這其實是上市公司增發前機構的慣用手法。

疫苗板塊乃至疫情受益板塊年內下跌主要是因爲2022年疫情影響，衆多成分股業績前值較高。但艾美疫苗此前並無疫情相關收入，短期回撤大概率是因爲機構在增發前期打壓股價，想要以更低的價格獲得籌碼的行爲。

截止9月28日，艾美疫苗報收22.7港元/股，年內下跌4.62%，依然要好於疫苗生物指數（931992）同期下跌18.36%的表現。

明年起，艾美疫苗幾個III期臨牀的項目將陸續拿證，短期研發投入增加只是商業化前期的“破窗期”。從技術面來看，艾美疫苗的股價處於2022年10月至2023年3月的震盪箱體下沿，安全邊際同樣較高。

在業績拐點即將到來、增發事宜在未來一年內靴子落地、技術形態強支撐的三重共振下，留給機構打壓股價的時間已不多，艾美疫苗值得投資者戰略關注的窗口期也將隨之出現。$香港醫藥ETF(513700)