香港上市剛滿一年的民營疫苗龍頭艾美疫苗準備A股上市。港股上市前，艾美疫苗突然從盈利變成鉅虧，至今收入持續下滑，業績仍處於虧損。

10月9日，剛在港股上市滿一年的民營疫苗龍頭艾美疫苗股份有限公司（簡稱“艾美疫苗”，06660.HK）因爲禁售期滿迎來解禁，當天暴跌超50%，市值蒸發超百億。

就在10月8日收盤後晚間，艾美疫苗發了一則公告，稱決定啓動A股上市計劃。

艾美疫苗最早的上市目標是科創板，並於2020年12月9日向北京證監局提交上市輔導通知，但半年後卻終止轉道港股。理由是上港股對公司的整體戰略發展更爲有利，“疫苗企業的市場環境更加活躍以及更高效的H股審批程序”。

在經歷2021年6月和9月兩次港股遞表失敗後，2022年10月6日艾美疫苗在港股上市。

艾美疫苗目前已擁有四家全資控股的持證疫苗生產企業，三家疫苗研究院，包括8款商業化疫苗，和22款在研疫苗產品。銷售覆蓋全國，觸達2000+區縣疾控中心。

按照2021年疫苗產品批簽發量計，艾美疫苗是中國第二大、民營第一大的全產業鏈疫苗集團，以及中國mRNA疫苗賽道領先的頭部企業。還是首批根據中國第十四個五年規劃授予P3實驗室建設許可的兩家中國人用疫苗公司之一。

但港股上市一年來，因狂犬疫苗銷量下降艾美疫苗收入持續下滑，仍沒有擺脫虧損的境地。但2019年和2020年，艾美疫苗還有着頗爲可觀的盈利，卻在2021年因爲鉅額“股份報酬開支”9.521億，突然變成虧損近6.759億，實控人周延拿走了其中的94%。

如今，棄A選H的艾美疫苗又回過頭來奔A，給出的理由是“爲推動業務發展、增強綜合競爭力，以及保障公司經營目標和未來發展戰略的實現。”

上市前鉅虧後看上A股高估值？

艾美疫苗2023年中報披露，上半年收入超54億人民幣，同比2022年同期的59億下滑8.6%；受此影響，毛利4.326億，同比2022年同期的4.816億下降10.2%。利潤上虧損25.74億，2022年上半年同期還盈利近5100萬。

中報稱，收入下降的原因主要是受市場因素影響，狂犬疫苗收入有所下降。

2022年報披露，艾美疫苗收入12.64億人民幣，2021年收入是15.7億；由此導致2022年毛利10.277億，較2021年的12.947億下降20.6%。

2022年艾美疫苗虧損2.3億，比起2021年6.759億虧損，已經減少65.9%。看起來艾美疫苗上市當年有效減虧，但事實上2019年-2021年，艾美疫苗收入分別有9.52億、16.38億、15.7億；2019年和2020年的利潤分別有1.198億和4.004億。導致2021年出現“鉅虧”的原因，在於艾美疫苗的“股份報酬開支”。

根據艾美疫苗港股招股書的解釋，股份報酬是指以激勵或獎勵僱員，授出額外的股份報酬，以股份爲基礎的付款發行額外股份，進一步激勵僱員及非僱員爲公司作出貢獻。

有熟悉港股的人士表示，“股份報酬開支”指的是股權激勵。

艾美疫苗2021年虧損的6.759億，主要是股份報酬開支花去9.521億，包括一次性股份報酬開支8.969億及其他股份報酬開支5520萬（用於向僱員授出其他股份獎勵及購股權）。這其中8.969億的一次性股份報酬開支全部屬於實控人周延一人。

在艾美疫苗啓動回A之際，因解禁遭遇大跌，或許是巧合。當初轉道港股給出的溢美之詞，現在艾美疫苗同樣又用在了A股身上，有不願具名的A+H股上市公司高層向時代週報記者表示，香港上市審批是較快，但從估值來看，港股在全球主要市場最低，更是有大量仙股存在，A股還是存在較大吸引力。

觀察艾美疫苗港股這一年，最高曾經到過100元的高位，近期走下坡路，市值持續下滑。

還有觀點認爲，同一醫藥類公司，A股上市相較於H股上市平均可獲得2.5倍估值溢價，像與艾美疫苗同爲疫苗企業的康希諾生物的溢價更是高達3.1倍。這或許是艾美疫苗港股剛滿一年就想急着回A的原因，但當初爲何要棄A選H稱“上港股對公司的整體戰略發展更爲有利”呢？

時代週報記者給艾美疫苗發去採訪函，但未獲回應。

實控人非最初創始人

艾美疫苗目前的實控人、董事會主席兼首席執行官周延，並不是最初的創始人。

艾美疫苗的前身是成立於2011年11月9日的瀋陽沃頓生物技術有限公司。2012年3月至2015年11月期間經歷多次增資後，周延、周欣、周杰等三兄弟作爲新增投資者進入，至上市前，除了最初的北京泰達紅利信息諮詢有限公司（現爲西藏睿尚創業投資管理有限公司）外，其他原始股東均已不在其中，周延成爲實際控制人。

周延自2015年5月起擔任艾美疫苗董事，並於2021年6月9日調任爲執行董事。其擁有約10年的生物製藥行業經驗（包括投資及管理經驗），自2012年5月起一直擔任西藏天下控股集團股份有限公司董事長，是實控人，該公司從事風險投資與管理，於2012年至2021年期間對多家醫藥、諮詢、管理、投資、金融信息及融資公司的投資總額超過人民幣6.3億。

西藏天下控股集團沒有官網。據可查的信息顯示，這是國內一家大型金融控股集團，旗下擁有渤海投資集團、天下資本集團、半島旅遊地產集團三大產業羣，涉獵金融證券、礦產資源、生物醫藥、旅遊地產、現代農業等五大行業。旗下的上海天下資產管理公司，是中國證券投資基金業協會的註冊登記私募機構。

除艾美疫苗之外，周延還於2013年5月至2018年8月，任當時還在新三板的遼寧格林生物藥業集團股份有限公司（簡稱“格林生物”）的董事，2011年10月至2013年5月，任董事長。2020年6月18日，因股票在新三板市場交易活躍度相對較低，且每年在新三板市場支付的中介機構費用較高，格林生物終止掛牌。

旗下疫苗產業來自收購

艾美疫苗在售產品主要包括重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）、腮腺炎疫苗、雙價腎綜合徵出血熱滅活疫苗（Vero細胞）、A、C、Y及W135羣腦膜炎球菌多糖疫苗(MPSV4)。

在研產品包括二價Delta-Omicron BA.5 mRNA新冠疫苗和13價肺炎球菌結合疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、凍幹人用狂犬疫苗（無血清Vero細胞）、四價結合流腦疫苗、破傷風疫苗等。

從2011年成立，到2022年港股上市，10年光景艾美疫苗樹立起在行業中的龍頭地位並手握多個拳頭產品，背後與其大手筆的收購分不開。

2015年12月，艾美疫苗收購成立於1993年9月20日的艾美誠信生物製藥有限公司。艾美誠信分別於2004年3月及2013年8月自國家藥監局取得10ug/0.5ml及20ug/0.5ml規格重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）的藥品註冊證書申請，並於2004年6月取得了GMP證書。

2016年11月，收購2011年10月13日成立的艾美康淮生物製藥（江蘇）有限公司。這家公司於2015年4月取得甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）的藥品註冊證書申請，2016年1月獲得國家藥監局對其所有規格甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）的生產批准。

2017年11月，收購2002年12月24日成立的艾美衛信生物藥業（浙江）有限公司。這家公司2007年9月取得腎綜合徵出血熱疫苗的藥品註冊證書批准並於2008年2月取得GMP證書；2004年10月取得了腮腺炎疫苗的藥品註冊證書批准並於2005年1月取得GMP證書。通過艾美衛信，艾美疫苗還間接控制寧波榮安生物藥業有限公司80%的股權，榮安生物於2007年9月取得了人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的藥品註冊證書申請並於2008年6月取得GMP證書。

2021年5月，艾美疫苗收購珠海麗凡達生物技術有限公司50.1546%的股權，加速在mRNA COVID-19疫苗方面的研究及生產佈局。

這些被收購的工廠，形成艾美疫苗的全部產業及產品研發生產。