國聯證券發佈研究報告稱，券商板塊23Q3淨利潤有望同比雙位數增長，投資收入改善仍是支撐板塊業績增長的主要因素，預計券商板塊23Q3主營收入yoy+9%，淨利潤yoy+11%。截至10/9收盤，券商板塊動態PB估值約1.18倍，動態PE約17.4倍，當前券商板塊估值在歷史底部，後續在國內經濟穩步復甦、流動性持續寬鬆以及中美關係有望緩和的背景下，市場有望止跌回升，券商股則有望再次迎來上漲。預計投資業務改善有望維持板塊23Q3淨利潤同比雙位數增長。

個股推薦：傳統券商龍頭中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)，建議關注財富管理龍頭東方財富(300059.SZ)。

國聯證券主要觀點如下：

經紀與兩融業務：市場交投情緒尚待修復，新發基金份額仍有回落。

①成交量：23Q3單季度滬深股票日均成交額7963億/yoy-13%/qoq-21%。

②兩融規模：23Q3單季度日均兩融餘額15806億元/yoy-1%/qoq-1.4%，小幅下降。③新發基金：景氣下行疊加費率切換期間新發放緩，23Q3單季度新發權益基金份額678億份/yoy-59%/qoq-19%，代銷收入承壓。預計券商板塊23Q3經紀業務收入(含代銷)同比-12%，其中Q3單季yoy-16%/qoq-13%。

投資業務：低基數下收入同比有所改善，但表現弱於Q2。

權益及債市三季度整體震盪下行，在去年同期低基數背景下投資業務收入有所改善，但弱於23Q2。23Q3滬深300指數下跌4.0%，22Q3及23Q2則分別下跌15.2%、5.2%;23Q3科創50指數下跌11.7%，22Q3及23Q2則分別下跌15.0%、7.1%;23Q3創業板指數下跌9.5%，22Q3及23Q2則分別下跌18.6%、7.7%。債市表現同環比均有所承壓，中證全債淨價指數3Q23下跌0.05%，表現不及22Q3及23Q2(分別+0.85%、+1.17%)。預計券商板塊23Q3總投資收入同比+70%，其中3Q單季yoy+58%/qoq-30%。

投行業務：股權融資節奏放緩;債承規模同環比持續增長。

①股權業務方面，證監會提出階段性收緊IPO節奏，A股IPO規模有所下滑，按發行日統計，23Q3A股IPO規模1092億元/yoy-38%/qoq-11%，其中9月IPO家數18家(較上月-1，規模166億元/較上月-40%。23Q3單季度再融資規模1060億元/yoy-61%/qoq-12%。②債券承銷方面，23Q3行業債券承銷規模3.7萬億元/yoy+41%/qoq+7%。預計券商板塊23Q3投行業務收入同比-14%，其中3Q單季yoy-23%/qoq-1%。

資管業務：AUM整體穩中有升，權益類基金規模有所下滑。

①公募業務方面，據中基協數據，截至23年8月末，非貨幣基金規模16.5萬億，yoy+3%/較7月末基本持平;權益類(股票+混合)基金規模7.2萬億，yoy-3%/較7月末-2.9%，疊加7月以來公募降費逐步落地(截至9月末，已有142家基金公司完成存量權益產品調降)，拖累券商公募子公司業績表現。②私募資管方面，據中基協統計，8月末券商私募資管規模6.35萬億/較7月末+0.1%。預計券商板塊23Q3資管業務收入同比-0.3%，其中3Q單季yoy-7%/qoq-12%。

風險提示：政策落地不及預期;市場大幅波動;居民資產遷移不及預期。