投资要点

公告要点：上汽集团9月产量为445,018辆，同环比分别-18.32%/+3.08%，销量为482,188辆，同环比分别-6.75%/+13.91%。其中：上汽乘用车9月产销量分别为84,726/92,340辆，同比分别为+10.66%/+23.37%，环比分别为+6.00%/+22.14%；上汽大众9月产销量分别为117,800/120,003辆，同比分别-13.47%/-7.83%，环比分别+2.81%/+9.06%；上汽通用9月产销量分别为97,537/100,000辆，同比分别-12.55%/-10.73%，环比分别+16.69%/+13.64%；上汽通用五菱9月产销量分别为111,804/135,000辆，同比分别-38.54%/-17.78%，环比分别-9.67%/+12.50%。

9月整车销售48.2万辆，创年内新高。9月上汽集团整体批发销量为48.2万辆，创2023年以来单月新高。Q3集团批发销量为130.6万辆，同环比分别-14.99%/+10.61%。1）分品牌来看，上汽乘用车本月环比表现最佳，9月荣威D7正式下线，电跑MGCyberster开启预定。2）分能源类型来看，9月新能源车销售9.35万辆，创年内新高。集团层面9月新能源车产批分别为8.41/9.35万辆，同比分别-26.03%/-1.94%，环比分别+0.55%/+1.34%。9月新能源批发渗透率为19.40%，同环比分别+0.95/-2.40pct。3）分国内外市场来看，海外市场批发销量10.5万辆，创年内新高。上汽集团9月出口10.48万辆，同环比分别-3.32%/+2.06%。MG品牌在欧洲市场延续亮眼表现，单月销量达2.8万辆，实现同比翻番。1-9月份上汽集团共出口83.79万辆，同比+21.8%。

9月上汽集团整体去库。9月上汽集团企业当月库存-37,170辆（较8月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-2203、-2463、-7614、-23,196辆（较8月）。

盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/11/8倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。