投資要點

公告要點：上汽集團9月產量爲445,018輛，同環比分別-18.32%/+3.08%，銷量爲482,188輛，同環比分別-6.75%/+13.91%。其中：上汽乘用車9月產銷量分別爲84,726/92,340輛，同比分別爲+10.66%/+23.37%，環比分別爲+6.00%/+22.14%；上汽大衆9月產銷量分別爲117,800/120,003輛，同比分別-13.47%/-7.83%，環比分別+2.81%/+9.06%；上汽通用9月產銷量分別爲97,537/100,000輛，同比分別-12.55%/-10.73%，環比分別+16.69%/+13.64%；上汽通用五菱9月產銷量分別爲111,804/135,000輛，同比分別-38.54%/-17.78%，環比分別-9.67%/+12.50%。

9月整車銷售48.2萬輛，創年內新高。9月上汽集團整體批發銷量爲48.2萬輛，創2023年以來單月新高。Q3集團批發銷量爲130.6萬輛，同環比分別-14.99%/+10.61%。1）分品牌來看，上汽乘用車本月環比表現最佳，9月榮威D7正式下線，電跑MGCyberster開啓預定。2）分能源類型來看，9月新能源車銷售9.35萬輛，創年內新高。集團層面9月新能源車產批分別爲8.41/9.35萬輛，同比分別-26.03%/-1.94%，環比分別+0.55%/+1.34%。9月新能源批發滲透率爲19.40%，同環比分別+0.95/-2.40pct。3）分國內外市場來看，海外市場批發銷量10.5萬輛，創年內新高。上汽集團9月出口10.48萬輛，同環比分別-3.32%/+2.06%。MG品牌在歐洲市場延續亮眼表現，單月銷量達2.8萬輛，實現同比翻番。1-9月份上汽集團共出口83.79萬輛，同比+21.8%。

9月上汽集團整體去庫。9月上汽集團企業當月庫存-37,170輛（較8月），上汽大衆、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱當月庫存分別-2203、-2463、-7614、-23,196輛（較8月）。

盈利預測與投資評級：公司核心技術新能源三電系統+智能化軟硬件全棧佈局，與奧迪公司達成進一步合作彰顯公司電動智能領域綜合實力。飛凡+智己推動自主品牌高端化，同時公司出口表現持續亮眼。我們維持公司2023-2025年歸母淨利潤預期爲134.17/166.17/227.09億元，對應EPS爲1.15/1.42/1.94元，對應PE爲13/11/8倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：乘用車需求復甦低於預期；行業價格戰超預期。