來源：華爾街見聞

奧地利發行期限爲100年的“世紀債券”，最大虧損達到了75%。

2017年，新上任的阿根廷總統Mauricio Macri爲了“向世界證明阿根廷的變化”，發行了一批期限爲100年的債券。

這種期限長達100年的債券通常被稱爲“世紀債券”，由於期限最長，往往也被市場視爲“無期限”永續債券。

但無論如何，永續債在市場上本就罕見，像阿根廷這樣評級不佳的國家則更甚。

因此，在發行之時，這一債券就受到了許多投資者的公開“嘲笑”。

Eurinam 公司總裁兼首席執行官 Martin Schubert表示，讓連續違約者發行債券持續到下個世紀的想法是“荒謬的”。

事實也確如他們所料。不久後的2019年，Mauricio Macri下臺，阿根廷在一年之後違約，這一債券被重組。

以90美分購入債券的債權人，最終只能收回54.5美分。

不過，在那波“世紀債券”的風潮裏，阿根廷並非唯一一個一口氣發債發到2117年的國家。

在阿根廷發債後的幾個月，奧地利也發行了約35億歐元的世紀債券，這一規模在後來增加至60億歐元。奧地利也因此成爲第一個通過銀團公開發行“世紀債券”的歐元區主權國家。

好消息是，奧地利並沒有違約。但壞消息是，自發行以來，奧地利永續債的價格下跌了近40%。

考慮到奧地利每半年支付的2.1%的微薄利息，根據數據，總虧損爲31.27%。如果投資者“不幸地”在2020年最高點買入這一債券，如今可能面臨近75%的虧損。

這是因爲，這些債券在利率幾乎爲零的年代發行，但隨着利率發生變化，債券的久期也產生了巨大變化。

久期的“威力”

久期（Duration），用於衡量債券對利率波動的敏感程度，每1%的利率變化都將導致債券的價值按久期對應比例變化。

具體來說，久期表示債券的平均回收期限，也就是投資者從債券投資中預計可以收回投資本金的平均時間。

在利率上升時，債券的價值就會降低，反之亦然。

比如投資者在利率爲1%時購買收益率爲2%的債券，當利率升至3%，新發行的債券將提供更高的回報，已發行債券的價值就會降低。

因此，債券的久期越長，其價格對利率變動的敏感性就越高。這意味着久期較長的債券更容易受到市場利率波動的影響。

如果市場利率上升，債券價格通常下降，而如果市場利率下降，債券價格通常上升。久期較長的債券在利率上升時下跌的幅度可能更大。

另一方面，債券的期限越長，久期越長。因爲回收本金的時間更加分散，不確定性較高。與10年期債券相比，兩年年利率爲2%的債券更不容易受到利率漲落的影響。

相比之下，由於息票率較高，阿根廷永續債發行時的修正久期只有8年左右（但阿根廷政府的風險高於奧地利），而奧地利的永續債，發行時久期將近42年。

當新冠疫情在全世界範圍內爆發，利率下降，債券收益率大幅下跌，奧地利永續債的修正久期在2020年3月增加到了約60。

在這種情況下，投資者對於獲得較低利率的債券的需求上升，導致了這張債券的價格大幅上升，以至於每100歐元的債券可以以接近240歐元的價格交易，其年收益率只有0.38%。

然而，當市場利率開始逆轉，債券的價格急劇下跌，投資者隨即將遭受巨大的損失。

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