事件：2023年10月10日，公司發佈2023年三季度報告。2023年前三季度，公司實現營業收入230.96億元，同比減少18.10%；歸母淨利潤31.38億元，同比減少33.63%；扣非歸母淨利潤30.28億元，同比減少36.48%。

23Q3業績同環比下滑。23Q3公司實現營業收入71.27億元，同比減少18.98%，環比減少2.89%；歸母淨利潤9.04億元，同比減少33.68%，環比減少16.92%；扣非歸母淨利潤9.07億元，同比減少32.88%，環比減少17.47%。公司產品以焦煤長協爲主，23Q3河南焦精煤長協價格爲1920元/噸，較4-5月份的2500元/噸下調580元/噸，較6月調價後的長協價格再次下調80元/噸，1/3焦煤長協價絕對降幅與焦精煤相同，產品售價的大幅下滑拖累公司業績。

23Q3煤炭產量同環比均有所增長。2023年前三季度，公司完成原煤產量2305.35萬噸，同比增長1.66%；商品煤銷量2310.63萬噸，同比減少2.00%，其中自有商品煤銷量2049.03萬噸，同比增長2.55%。據公告測算，2023年前三季度，公司實現噸煤售價954.54元/噸，同比減少16.61%；噸煤銷售成本646.55元/噸，同比減少12.51%；噸煤毛利307.99元/噸，同比下降24.06%；商品煤噸煤毛利率32.27%，同比下降3.17個百分點。2023年第三季度，公司實現原煤產量768.35萬噸，同比增長0.21%，環比增長1.53%。

擬回購股份用於股權激勵，控股股東及董監高增持，彰顯公司發展信心。公司擬以集中競價交易方式回購股份用於股權激勵，資金總額不低於人民幣2億元(含)且不超過人民幣3億元(含)，擬回購價格不超過人民幣12.78元/股。此外，公司先後發佈控股股東及董監高增持公司股份計劃，其中控股股東中國平煤神馬集團計劃以不高於12元/股的價格增持公司股票1-2億元；控股股東高管及公司董監高人員計劃以自有資金增持公司股份，合計增持股份數量不低於38萬股，不超過63萬股，公司發展信心充足。

四季度長協價格上調，看好焦煤子板塊估值提升。2023年四季度，焦煤大礦長協價格普漲50-200元/噸，公司焦煤長協價格上調200元/噸，焦精煤價格至2120元/噸，1/3焦煤至1920元/噸，售價上漲將進一步增厚公司業績。下半年以來，粗鋼平控預期下國內鋼鐵產量實現快速增長，主要得益於以印度爲代表的東南亞國家鋼材需求提升對我國鋼材出口的拉動作用。2023年8月，國內鋼材產量同比增長11.4%，而鋼材出口大幅上漲34.67%。同時，因前期的悲觀預期產業鏈多采取低庫存策略，焦鋼企業補庫需求明顯提升，鋼廠又因廢鋼性價比低而轉用生鐵，鐵水產量持續高位運行，此外疊加國際焦煤價格在海外需求的拉動下強勢上漲，國內焦煤需求迎來大幅好轉，焦煤子板塊有望迎來估值提升。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲40.44/50.85/ 52.21億元，對應EPS分別爲1.75/2.20/2.26元/股，對應2023年10月10日收盤價的PE分別爲6/5/4倍。此外，公司發行的可轉債於2023年4月10日上市，認購金額29億元，當前轉股價格9.06元/股，若全部轉股公司股本將增加3.2億股至26.3億股，股本增厚13.83%。考慮到2023年四季度公司焦煤長協價格上調，業績和估值均有望提升，上調至“推薦”評級。

風險提示：煤價大幅下行；下游需求邊際改善不及預期；回購進展不及預期。