9月社融超預期，貸款基本符合預期。9月社融新增4.12萬億元（我們預測新增3.68萬億元），同比多增5638億元。其中，對實體發放的人民幣貸款新增2.54萬億元（我們預測新增2.46萬億元），同比少增406億元。社融存量增速9.0%，和上月一致，符合我們此前的判斷。

企業投資需求較弱。企業貸款略低於我們預期。9月新增1.68萬億元（我們預測新增1.89萬億元），同比少增2339億元。其中企業中長期貸款新增1.25萬億元（我們預測新增1.35億元），同比少增944億元。

居民購房信心恢復。居民貸款超出了我們的預期，9月新增8585億元（我們預測新增5691億元），同比多增2082億元，多增量創下今年4月以後的新高。

展望後市，我們預期社融增速保持平穩態勢。首先，宏觀槓桿率處於高位，人行預期宏觀槓桿率保持基本穩定。在貨幣政策方面，壓力最大的時間點已經過去了。其次，中央近期多次強調高質量發展。高質量發展的重點是結構，而不是總量。也就是引導優化貸款投向。第三，四季度地方債接力，穩定社融有抓手。10月13日人大常委會委員長會議召開，審議了地方債提前批的議案，將緩解銀行的貸款投放壓力。

降息操作將從貸款轉到存款。貸款利率調降已經產生了一定的息差壓力。9月25日到10月1日在房貸降息政策實施首周，符合條件的存量首套房貸的平均利率降幅達到0.73個百分點。而8月下旬以來銀行一年期及以上存款利率僅引導下調了10-25個基點。在證監會再融資新規之後，銀行業通過二級市場補充資本的速度暫時放慢，更需要利潤作爲內源性的資本補充。我們預期未來存款可能降息，可能會從規範協議存款等利率相對較高的負債產品入手。

我們繼續推薦大行和優質區域中小行的策略。在信貸政策託而不舉的情況下，如何解決資產荒、突破貸款結構性矛盾仍然是銀行的主要分水嶺。綜合判斷，建議關注國有行、江蘇銀行、長沙銀行、成都銀行、民生銀行。

風險提示：政策力度不及預期，信用風險暴露