每經記者 黃宗彥    每經編輯 魏官紅    

近日，浙江國祥因受外界質疑而被緊急叫停IPO（首次公開發行）。對此，上交所開展專項覈查，並兩次公開回應市場關注。

目前，相關回應仍未完全打消外界對於浙江國祥IPO的疑慮。實際上，浙江國祥此次IPO風波涉及信披透明度問題，並非監管把關不嚴，接受媒體質疑和監督更是體現了監管部門對全民監督的開放態度。

而據每經品牌價值研究院不完全統計，截至目前，今年已有超200家公司終止IPO，終止類型包括但不限於未通過審覈、主動撤回申請、審議過會後違法行爲等。其中，有一部分公司是在交易所問詢後終止，從一定程度上也反映出企業的IPO信披還存在信息不對稱和不透明的情況。

中央財經大學綠色金融國際研究院高級學術顧問、中財綠指首席經濟學家施懿宸向《每日經濟新聞》記者表示，IPO前監管肯定是做了全面審查。但鑑於“同一資產二次上市”的爭議，浙江國祥有必要將歷史情況公之於衆，比如此前的上市情況、主營業務、股本結構、經營團隊等信息，這也從側面反映出公司對ESG（環境、社會責任及管治）風險的重視程度不夠高。

那麼，是否有必要在IPO階段補充一些重要的ESG信息，幫助推進全面的信披體系建設？

首都經濟貿易大學工商管理學院院長，中國ESG研究院執行院長柳學信在接受《每日經濟新聞》記者採訪時稱，“在IPO階段甚至前IPO階段加入ESG信披，更能體現ESG覆蓋企業全生命週期的意義，並且能幫助投資者更好地瞭解企業，從長遠來看，也能降低暴雷風險。”

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IPO信披中加入ESG體現企業全生命週期意義

當前，IPO階段的信披，不僅是向投資者、向外界全面展示公司情況的窗口，還是推進以信息披露爲核心的註冊制市場長遠發展的重要標尺。

近日廣受關注的浙江國祥IPO被暫停事件，從上交所的回應來看，並不存在外界所質疑的“同一資產二次上市”以及“發行價定價較高”的問題。之所以造成輿論風波，很大程度上來看，是浙江國祥的IPO信披不夠透明所致。

施懿宸向《每日經濟新聞》記者表示，針對外界質疑的問題，上交所肯定是作了全面審查。而且發行定價也不是企業說多少就多少，本身有一套定價機制。“而外界質疑的點，主要在於歷史信息。”

“站在企業角度來看，作爲一個曾經承接上市公司資產的企業，浙江國祥有必要將歷史情況公之於衆，比如此前上市的資產情況、股本結構、經營團隊等信息。這也從側面反映出公司對ESG風險的重視程度不夠高。”同時，施懿宸建議，在制定發行價時，可以考慮將ESG因素加入，這樣發行價就可以考慮財務信息外的風險因素，更有利於投資者決策。

實際上，除了浙江國祥，還有不少擬IPO公司在招股說明書中刻意隱瞞一些關鍵信息，並出現監管層“一問就撤”的現象。從本質上來說，這都屬於IPO信披不完善、不透明、不對稱的情況。

儘管對於IPO的信披，監管方面出具了相應的披露模板，但一些企業爲了能順利過關，採取避重就輕、規定之外的信息就不披露等做法，這可能在無形中擴大了自身風險，即便成功上市也難以做到長期的價值提升。

那麼，是否可以考慮在IPO階段加入一些重要的ESG信息，不僅可以倒逼企業提前識別風險、完善治理結構，也能幫助監管層更有效地進行審覈？

商道諮詢首席專家、商道融綠董事長郭沛源博士告訴《每日經濟新聞》記者，ESG信息主要是非財務信息，是對上市公司財務信息的有效補充。ESG披露可以幫助投資者用更完整的視角來認識被投公司。既然如此，ESG披露就不僅對已經上市的公司有必要，即將上市的公司同樣也有披露的必要。如果在招股說明書中加入ESG信息披露要求，可以促進公司在準備上市階段重視ESG方面的工作，加強ESG管理。

對此，柳學信持相同意見。他認爲，在IPO階段甚至前IPO階段加入ESG信披，更能體現ESG覆蓋企業全生命週期的意義，並且能幫助投資者更好地瞭解企業，從長遠來看也能降低暴雷概率。

柳學信指出，在IPO階段加入ESG信息未來可能會成爲一種趨勢，但難點在於要研究哪些信息對IPO適合，且要考慮會不會對企業帶來額外的成本和負擔，一開始也可以採取自願的形式披露。

可根據相關性原則企業增添ESG信息

據瞭解，目前已有境外市場嘗試在IPO階段加入ESG信披內容。

比如，港交所曾在《有關2020/2021年IPO申請人企業管治及ESG常規情況的報告》中明確表示，IPO申請人務須儘早就企業管治及ESG事宜予以審慎考慮，在上市過程中建立所需機制，並在招股章程披露這些資料。

今年4月份，港交所發佈《優化環境、社會及管治框架下的氣候信息披露》諮詢文件，建議強制發行人在其ESG報告中披露與氣候相關的信息，以及推出參考國際可持續準則理事會（ISSB）氣候相關披露準則的新氣候信息披露要求，並擬將其作爲香港上市規則附錄27的D部分引入上市規則。

此外，也有學術機構對ESG與IPO定價之間的關係做過研究——此前瑞士盧加諾大學曾發表過一篇題爲《ESG and the Pricing of IPOs：Does Sustainability Matter》（《ESG與IPO定價：可持續重要嗎？》），其中一個研究結果表明：在美股市場，招股說明書中ESG信息的披露數量與抑價之間存在負相關性，這是因爲信息披露會減少信息不對稱，而ESG披露通常會給公司的財務表現帶來積極好處。

種種跡象表明，ESG信披在IPO階段具有重要的意義和作用。不過難點在於，有別於上市後的ESG年度報告，招股書中適合披露哪些ESG信息，有助於補充和完善IPO企業的信披？

柳學信建議，按照ESG的角度，IPO披露的ESG條款應遵循相關性或者重要性原則，就是識別哪些指標對企業未來發展、對非財務的績效有重要影響。比如，環境方面可以有一些強制約束，因爲相關指標可以量化，從監管角度來說比較容易實現；社會方面，主要是跟“人”相關的議題，比如員工的福利、成長，以及僱傭關係中的減少勞務派遣等；治理方面，我國現在基本做到了強制披露，可以考慮增加一些多元化指標。

在施懿宸看來，G（公司治理）方面的信息更爲重要，比如股東結構、關聯關係或者治理架構，這些信息十分核心，但外界普遍都不熟悉。

郭沛源認爲，可以參考和借鑑港交所的一個做法，即強制要求上市公司披露董事會在ESG事務中的監督管理角色，這樣可以大幅提升公司董事會和管理層對ESG的重視程度。