事件：公司發佈2023年三季報，2023年前三季度，公司實現營業收入94.10億元，同比+18.42%；實現歸母淨利潤5.55億元，同比+84.44%；實現扣非歸母淨利潤4.36億元，同比+103.99%。2023年單三季度，公司實現營業收入36.74億元，同比+13.41%；實現歸母淨利潤2.44億元，同比+19.13%；實現扣非歸母淨利潤2.14億元，同比+3.54%。

塗料營收增長穩健，非塗料業務增長迅速。2023年前三季度，公司實現營業收入94.10億元，同比+18.42%，其中Q1、Q2、Q3公司營收增速分別爲20.92%、22.39%和13.41%，Q3營收增速環比下滑或由於中秋假期處於季末影響施工和發貨。分產品來看，2023年前三季度，公司家裝牆面漆營收19.52億元(yoy+6.15%)、工程牆面漆營收34.04億元(yoy+11.72%)、家裝木器漆營收696.99萬元(yoy-11.75%)、工業木器漆營收2431.32萬元(yoy-30.70%)、膠粘劑營收5.61億元(yoy+27.82%)、基輔材營收18.03億元(yoy+52.04%)、防水卷材營收8.86億元(yoy+29.33%)、裝飾施工營收3.64億元(yoy-26.88%)。公司主營牆面漆營收實現穩健增長，其中工程牆面漆銷量前三季度增長25.72%，單三季度增長20.81%，或由於工廠、舊改、學校、醫院等B端應用需求增加所致。此外，公司在堅守塗料主業優勢基礎上，積極發展非塗料業務，膠黏劑、基輔材和防水業務營收均實現較快增長。從淨利潤來看，期內公司實現歸母淨利潤5.55億元，同比+84.44%，其中Q1、Q2、Q3分別實現歸母業績增速168.20%、111.09%和19.13%。

毛利率環比維持穩健，Q3銷售費用率環比提升，現金流表現出色。從毛利率來看，2023年前三季度，公司銷售毛利率爲31.33%，同比+2.41pct，其中2023Q3公司銷售毛利率爲31.78%(同比+1.22pct，環比-0.09pct)。公司毛利率同比提升主要因原材料採購價格下降疊加公司持續優化產品結構所致，2023年前三季度公司主營家裝牆面漆和工程牆面漆均價分別同比下降3.12%和11.33%，Q3家裝牆面漆和工程牆面漆均價分別環比下降1.02%和3.95%。從費用率來看，前三季度公司期間費用率爲22.75%(同比-0.41pct)，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別同比-0.7pct/+0.33pct/+0.24pct/0.28pct，Q3公司銷售費用率爲13.58%，同比+1.5pct，或由於公司加大人員投入導致費用率增加。從減值來看，期內公司資產和信用減值損失爲1.82億元，同比多計提0.17億元，或由於根據應收賬款賬齡進行嚴格的充分計提。從淨利率來看，期內公司銷售淨利率爲5.92%，同比+2.22pct，其中Q3銷售淨利率6.56%，同比+0.33pct。從現金流來看，期內公司經營性現金流淨額爲5.98億元，同比增長10.68%，公司收現比爲1.07，或由於公司持續優化渠道結構及加大回款力度所致。

持續發力C端和小B端，新業務成長迅速。公司作爲國內建築塗料龍頭企業，在地產行業下行壓力下，積極進行渠道轉型，一方面藉助自身產品環保性能突出等優勢，持續進行高端零售轉型，堅持差異化發展，以家居賣場體驗店、藝術塗料體驗店等模式拉動高端零售轉型，同時在紮根三、四線城市基礎上，積極推進一、二線城市和鄉村市場，提升C端市場份額；在工程端，公司重視與優質地產合作，聚焦央國企、城建城投、工業廠房新賽道拓展，逐步發力舊改、學校、醫院等小B端應用場景，並下沉縣級渠道，拓展渠道多元化，公司小B渠道客戶數量持續增加。此外，公司在堅守塗料主業優勢基礎上，不斷豐富產品線、完善產品服務體系，其中基輔材、膠黏劑和防水等非塗料業務均實現較快增長。

投資建議：公司作爲中國塗料龍頭品牌，在大B、小B和C端共同發力，渠道建設完善，成長戰略清晰，盈利能力有望持續上行，有望充分受益地產寬鬆政策持續推進下帶來的估值修復以及存量房市場需求釋放，中長期成長可期。考慮到年初以來宏觀經濟環境增長乏力，地產銷售增速下滑，下游需求端修復或低於預期，我們下調公司收入預測，預計2023-2025年公司分別實現營業收入136.56億元、164.45億元和196.80元，分別同比增長20.44%、20.43%和19.67%，實現歸母淨利潤8.48億元、12.42億元和15.21億元，分別同比增長157.44%、46.44%和22.41%，動態PE分別爲39.4倍、26.9倍和22.0倍，考慮到公司營收規模持續增長，疊加降本增效背景下公司各項費用率或有一定下降，公司盈利水平有望提升，給予2024年40倍PE，目標價94.4元，維持“買入-A”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅波動、地產寬鬆政策推進不及預期、原材料價格上漲、市場競爭加劇。